海利尔(603639):24Q1业绩环比改善,深化制剂、原药和中间体一体化战略-2023年年度报告及2024年一季报点评

事件1:公司发布2023年年报。报告期内,公司实现营业收入43.98亿元,同比下降3.01％,实现归母净利润4.73亿元,同比增加2.87％。23年Q4公司实现营收6.91亿元,同比下降5.64％,环比下降33.81％;实现归母净利润0.31亿元,同比增加5.31％,环比下降72.20％。

   事件2:公司发布2024年一季报。报告期内,公司实现营业收入11.47亿元,同比下降6.70％,环比增加66.02％;实现归母净利润0.91亿元,同比下降40.37％,环比增加192.87％。

   23年公司量增价跌业绩同比微增,24Q1业绩环比改善。23年,公司农药销量增长但价格大幅走低,导致营业收入略有下降。但是,公司丙硫菌唑产品盈利能力较好,销售占比提高拉升了整体毛利率,此外汇兑收益增加了公司业绩。23年,公司农药制剂、农药原药及中间体、肥料分别实现营收20.91、22.01、0.48亿元,同比分别下降6.75％、0.24％、8.06％。销量方面,23年公司农药、化肥分别实现销量5.52、0.41万吨,同比分别变动+17.60％、-29.18％。毛利率方面,23年公司农药制剂、农药原药及中间体、肥料的毛利率分别为20.47％、40.41％、35.21％,同比分别变动-3.34、+11.11、+1.90pct。24Q1,公司农药、化肥分别实现营收11.27、0.17亿元,同比分别变动-6.69％、+28.30％。

   农药新增产能稳步推进,深化制剂、原药和中间体一体化战略。公司在现有吡虫啉、啶虫脒、甲维盐和吡唑醚菌酯原药基础上,20年6月第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺已进入试生产,20年9月丙硫菌唑原药项目已进入试生产,22年6月青岛恒宁一期项目杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药进入试生产,22年12月山东海利尔新建丙硫菌唑原药项目进入试生产,从而进一步深化了一体化战略,有利地削弱原药的周期性波动风险。

   截至23年底,公司具备农药产能8.77万吨/年。在建产能方面,青岛奥迪斯生物科技有限公司2万吨农用化学品制剂及肥料制造项目和5万吨农用化学品制剂及肥料制造项目正在实施过程中,前者预计24年建设完工,后者预计27年建设完工;青岛恒宁生物科技有限公司二期项目已于22年开工建设,其中一批项目预计将于24年建设完工。

   盈利预测、估值与评级:由于农药行业景气下行,农药产品价格持续下跌,我们下调公司24-25年的盈利预测,新增26年的盈利预测,预计24-26年公司归母净利润分别为4.50(下调50.7％)/5.55(下调49.9％)/7.26亿元。伴随着公司恒宁项目的有序开展,公司仍具有较好的发展潜力,维持"增持"评级。

   风险提示:产品及原材料价格波动,产能建设不及预期,下游需求不及预期。