中国铝业(601600):氧化铝和电解铝双轮驱动,盈利能力大幅改善

事件公司发布2024年第一季度报告,2024Q1实现营业收入489.56亿元,同比下降26.14％,归母净利润22.30亿元,同比增长23.01％。

   氧化铝板块:矿端供应紧张,外售增厚利润24年Q1,受国内铝土矿产量下滑及几内亚燃料库爆炸事件影响,国内氧化铝价格大幅上涨,24年Q1国内氧化铝均价同比上涨14.6％。23年公司冶金级氧化铝产量1667万吨,由于公司氧化铝自给率100％,氧化铝价格上涨有利于公司电解铝成本稳定,并通过外售氧化铝增厚利润。

   电解铝板块:价格上涨和成本下降并存,盈利能力提升24年Q1,公司主要产品电解铝均价同比上涨3.1％,主要成本阳极均价同比下降35.2％,公司电解铝业务盈利能力提升。由于公司是云铝股份第一大股东,24年Q1云铝股份归母净利润同比增长31.53％,公司受益明显。

   盈利好转,现金分红比例增加随着电解铝行业供需格局好转,公司负债率回落且盈利能力增强。23年公司负债率53.3％,较19年下降11.87个百分点;23年公司净利率5.59％,较19年增加4.81个百分点。随着盈利好转,公司现金分红比例增加,23年现金分红比例20.44％,并将此比例提升至不少于当年可分配利润的30％。

   资源和能源自给率高,有望享受估值溢价23年公司铝土矿产量3042万吨,国内产量占比36％;公司能源成本可控,22年网电比例83％,自产煤炭可以满足自发电用煤需要。电解铝的核心是上游铝土矿资源和中游能源供应,公司作为中国最大的铝土矿企业,将重点推进境外铝土矿和氧化铝项目,提升资源自给率,因此应享受一定的估值溢价。

   盈利预测、估值与评级考虑到公司电解铝主业盈利能力提升,低毛利贸易业务规模缩减;我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2358/2361/2353亿元,分别同比+4.8％/+0.14％/-0.34％;归母净利润分别为106.5/107.9/108.4亿元,分别同比+58.6％/+1.3％/+0.5％;EPS分别为0.62/0.63/0.63元。我们给予公司2024年15倍PE,目标价9.31元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;主要原材料成本增加;产量不及预期。