万达电影(002739):2024年第一季度利润增长3％,内容业务具备向上可能

电影市场复苏,公司2023年收入增长51％。1)公司2023年收入146.2亿元,同比增长50.8％,主要由于电影市场整体的复苏以及春节档、暑期档的强势助力;归母净利润9.1亿元,扭亏为盈。毛利率27.7％,同比提升10.7个百分点,恢复至2019年的水平;费用率下降至接近2019年的水平,销售/管理/财务/研发费用率分别为4.9％/7.1％/5.5％/0.2％,分别同比-1.8/-3.8/-3.5/-0.1个百分点。2)2024年第一季度,公司收入38.2亿元,同比增长1.7％;归母净利润3.3亿元,同比增长3.3％;毛利率为30.6％,同比下降0.1个百分点,费用率整体上升0.2个百分点至17.9％。

   管理改善,影视业务增长迅速。1)2023年7月,公司间接控股股东万达文化集团将49％股权转让予上海儒意影视制作有限公司,合计人民币22.6亿元,2023年12月,公司控股股东万达投资再次转让51％股权予儒意投资,合计人民币21.55亿元,公司实际控制人由王健林先生变更为柯利明先生,公司发展进入新阶段。2)分业务看,2023年公司的观影/广告/商品餐饮/电影制作/电视剧制作/游戏发行收入分别为84.5/13.2/19.4/3.3/7.4/3.8亿,分别同比+56.9％/+8.3％/+39.6％/-12.1％/+388.5％/-2.6％,观影、广告、餐饮收入的增长主要得益于电影行业的复苏,电视剧制作业务强劲增长主要是由于《三大队》《画眉》《他是谁》《最灿烂的我们》等剧集的播出。

   内容储备丰富,AI有望助力行业向上。1)电影方面,除已经定档的《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》及《白蛇:浮生》之外,《误杀3》《有朵云像你》《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》等影片均按照计划拍摄和制作;电视剧方面,《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内播出,《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集正在积极推进中。2)从行业层面看,人工智能对影视行业产生积极影响,降本提效有助于优质产品的产能释放,同时有利于IP价值深化,对公司的院线及内容制作业务均有较大助力,此外公司还将通过AI技术实现营销物料和文案制作、排片等智能化运营,进一步提高管理效率。

   风险提示:行业竞争加剧;内容制作、国内外院线业务经营波动。

   投资建议:看好公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间,维持"增持"评级。中国电影行业稳步复苏,公司院线市占率维持中国第一,儒意管理层入主提供内容端向上可能。由于行业景气及公司基本面显著向上,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.7/17.1/19.5亿(原24年为12.8亿),对应24-26年PE为22/19/16x,维持"增持"评级。