晶科能源(688223):1Q24业绩基本符合预期,组件出货持续领跑

1Q24业绩基本符合市场预期公司公布FY23＆1Q24业绩:2023年公司收入1186.8亿元,同比+43.6％;归母净利润74.4亿元,同比+153.4％,和我们预期基本一致。1Q24公司收入230.8亿元,同比-0.3％,环比-31.3％,归母净利润11.76亿元,同比-29.1％,环比+8.2％,扣非归母净利润1.91亿元,同比-84.3％,差异主要为处置资产投资收益10.76亿元,1Q24业绩基本符合市场预期,单位利润环比下降主要为组件价格下跌影响。经营层面:2023年公司组件出货78.5GW,其中N型组件48.4GW,同比+352％,占比达到62％。1Q24公司组件出货20GW,总出货21.9GW,同比+51.2％。公司指引2Q组件出货24-26GW。

   产能方面:2023年底公司硅片/电池/组件产能分别为85/90/110GW,TOPCon电池超过70GW。公司指引2024年底硅片/电池/组件产能将分别达到120/110/130GW,N型产能超过100GW。

   发展趋势2024年组件出货继续领跑市场,欧美市场出货占比提升。公司指引2024年组件出货100-110GW,同增超30％,其中N型比例90％以上,目前在手订单覆盖度70％。出货区域方面,公司指引欧洲和美国比例从2023年25％提升至2024年30-35％,我们预计美国出货占比接近10％。截至2023年底公司具备超过12GW硅片/电池/组件海外一体化产能,并在建美国2GW组件厂,公司指引上半年落地,为美国出货提供产能保障。

   持续推进先进产能建设,引领产业链降本增效技术。公司山西大基地项目一期14GW已于3月投产,但4月底发生火灾事故,我们预计爬坡有一定放缓,公司计划二期14GW于7月底投产,10月满产。目前现有的10-20GWPERC电池产能将在2024年底全部出清。研发方面,公司目标24/25年底TOPCon电池量产效率达到26.5％/27％,目前TOPCon已完成LECO的全部导入,0BB已完成前期测试按照规划逐步导入,在推进双面poly;其他电池技术方面,公司在建TBC中试线,计划规划小规模产能覆盖细分市场。硅片方面公司完成50％钨丝导入,细线化行业领先。

   盈利预测与估值由于产业链价格下跌致经营性利润下行,同时意外事故可能对山西一期电池产能爬坡和出货造成一定影响,我们下调2024/2025年净利润42.5％/46.3％至31.8/40.5亿元。考虑2024年或为行业周期底部,公司N型产能、技术、出货持续领跑行业,我们维持跑赢行业评级,下调目标价18％至10元,对应2024/2025年31.4/24.7倍P/E,较当前股价有32％的上行空间。当前股价对应2024/2025年23.8/28.7倍P/E。

   风险光伏需求不及预期,美国贸易政策风险,行业供需情况恶化。