万达电影(002739):院线龙头业绩复苏,关注内容弹性-年报点评

公司披露2023年报和2024年一季报:(1)2023年,公司实现营收146.20亿元,同比增长50.79％;归母净利润9.12亿元,扣非归母净利润7.19亿元。随着国内电影市场复苏,公司业绩扭亏为盈。(2)24Q1,公司实现营收38.21亿元,同比增长1.70％;归母净利润3.26亿元,同比增长3.25％;扣非归母净利润3.07亿元,同比减少15.31％。

   影院龙头地位稳固,目标进一步提高市占。24Q1,公司国内影院实现票房21亿元,同比下降2.6％;观影人次4818万,同比增长4.4％;

   累计市场份额16.5％(同比+0.2pp),其中直营影院市场份额14.2％。

   截至24Q1期末,公司国内拥有直营影院708家、轻资产影院221家,公司目标将市占率提高到20％以上。24Q1,公司澳洲院线实现票房约3.15亿元,同比增长9％,观影人次369.5万,同比增长11.7％。

   待播片单丰富,与儒意优势互补。24Q1,公司上映了参与的电影《第二十条》、《熊出没:逆转时空》,剧集《仙剑奇侠传4》、《南来北往》等。待上映的参与电影有《维和防暴队》、《我才不要和你做朋友呢》、《白蛇:浮生》、《误杀3》、《有朵云像你》、《骗骗喜欢你》等,参与的剧集《错位》、《四方馆》、《我的阿勒泰》预计将于年内播出。公司的实控人变更为中国儒意的董事长柯利明,因此将与儒意深度合作开发双方储备的优质电影、电视剧及游戏项目,形成资源共享和优势互补。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年,公司的营业收入为158.93/168.99/178.42亿元,归母净利润为14.07/16.83/18.85亿元。

   公司业绩随国内电影市场复苏,更换实控人后,影院端目标进一步提高市占率和非票收入,内容端与儒意形成资源共享和优势互补。参照可比公司,我们维持给予公司2024年30倍的PE估值的观点不变,对应每股合理价值为19.37元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:票房不及预期;竞争加剧;项目不确定性;监管政策变化。