帝科股份(300842):Q1业绩增速不改,LECO优势持续-公司简评报告

投资要点

   事件:Q1业绩超预计,净利率环比上升。公司2024年Q1实现营业收入36.44亿元,同比+135.38％;实现归母净利润1.76亿元,同比+103.71％;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比增长143.45％。盈利能力方面,公司Q1实现毛利率10.65％,受银价上涨环比-0.46pct;净利率4.76％,环比+2.17pct。

   LECO优势明显,银浆出货继续上升。公司2024年Q1实现银浆出货569.94吨,同比+96.84％。Q1属于光伏装机传统淡季,预计后续公司出货量仍有上升空间。受益于公司LECO银浆优势,N型浆料出货比例持续上升。Q1公司实现TOPCon全套产品出货493.17吨,占银浆出货比例为86.53％。

   技术领先优势不断巩固。LECO技术打破过去各厂商研发的TOPCon银铝浆体系,提升了行业壁垒和技术门槛。公司依靠在LECO银浆多年研发积累,形成先发优势,Q1业绩收入及盈利能力处于行业第一位。后续公司继续和龙头厂商合作,推进超高方阻、SE回归可能性及背面LECO等方向,预计LECO平台技术优势将进一步深化。另外,后续超薄Poly及bc等路线延伸也在开发,30％银含量的HJT银包铜浆料正在配合客户进行下游验证。

   原材料一体化促进降本增效。LECO浆料大幅降低对铝接触能力的依赖,而增强对于玻璃粉体系精准控制刻蚀的能力要求,公司长期自研并生产玻璃粉,对玻璃粉配方有行业领先理解。另外,公司硝酸银项目预计2024年底投产,有望通过增强对银的理解实现降本增效。

   投资建议:帝科股份作为TOPCon银浆龙头,LECO技术优势不断凸显。同时鉴于当前银价处于高位,将对收入产生较大影响,公司2024-2026年盈利预测进行上调。预计公司2024-2026年实现营业收入143.85/171.65/189.41亿元,同比+49.80％/+19.32％/+10.35％(2024-2026年原预测值分别为128.70/154.88/175.94亿元),公司2024-2026年归母净利润分别为6.25/7.78/9.07亿元(2024-2026年原预测值分别为5.84/7.79/9.07),对应当前P/E为12.44倍/10.0倍/8.57倍,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)光伏全球装机波动风险;(2)新技术导入风险;(3)行业竞争加剧风险;(4)信用减值及现金流风险;(5)银价波动风险。