鼎胜新材(603876):食品包装箔板块拖累业绩,电池箔加工费趋稳

2023年营收同比增速-11.76％,归母净利润同比增速-61.29％。公司披露2023年报及2024年一季报,2023年实现营收190.64亿元,-11.76％;归母净利润5.35亿元,-61.29％;扣非归母净利润4.80亿元,-66.60％。24Q1,公司实现营收51.21亿元(同比+13.58％,环比+6.10),归母净利润0.30亿元(同比-80.31％,环比-54.33％),扣非归母净利润0.27亿元(同比-80.99％,环比-57.79％)。此外,公司拟向全体股东每股派发现金红利0.19元(含税),现金分红总额约1.69亿元,占公司2023年归母净利润的31.61％。

   盈利能力阶段性下降,费用率保持稳定。2023年,公司销售毛利率为11.08％,-5.10pct;销售净利率为2.79％,-3.61pct;期间费用率为7.09％,同比基本保持不变,费用率保持稳定。24Q1,公司毛利率为9.72％,同比-4.24pct,环比+1.36pct;净利率为0.60％,同比-2.83％,环比-0.77％。截至2024年3月31日,公司的资产负债率为72.04％,较2023年末上涨4.44pct。

   铝箔产品量价均有所下跌,铝板带产量同比增加24％。2023年,公司铝箔产品实现产量63.16万吨(-6.42％),销量63.26万吨(-4.30％),营收154.89亿元(-16.23％),毛利率为12.91％(-4.76pct);铝板带产品实现产量11.28万吨(+24.32％),销量10.70万吨(+15.28％),营收21.77亿元(+8.22％),毛利率为3.30％(-4.29pct)。铝箔产品的盈利能力下降、量价齐跌主要由于公司在2023年收购了欧洲子公司Slim铝业,但疫情放开后铝加工产品的出口受到影响,导致订单不足,且电池铝箔产品的加工费也经历了几次下调。

   电池铝箔盈利能力或趋于稳定,包装箔有望扭亏为盈。对于电池铝箔,根据我们的拆分与推测,1)销量:21-23年分别为6/11/13万吨;2)盈利:电池铝箔产品23年共下调两次加工费,全年电池箔单吨净利润4000元/吨左右,随着今年年初加工费再度下调,部分电池箔企业已经不盈利,加工费有望趋于稳定。对于食品包装箔,我们推测公司21-23年销量分别为19/31/23万吨,23年包装箔业务亏损,24年随着海外订单复苏有望实现扭亏为盈。

   风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑。

   投资建议:下调盈利预测,维持"增持"评级。由于电池铝箔加工费进一步降低,我们下调公司2024-2026年营业收入至210.81/215.49/221.75亿元(2024/2025年前值为223.48/242.97亿元),同比增速10.58％/2.22％/2.90％;归母净利润至5.30/6.42/7.69亿元(2024/2025年前值为12.31/15.05亿元),同比增速-0.93％/+21.20％/+19.75％;摊薄EPS分别为0.60/0.72/0.86,当前股价对应PE分别为17.5/14.5/12.1x,维持"增持"评级。