润泽科技(300442):业绩高增长,AIDC成增长新动力-23年年报及24年一季报点评报告

公司Q1营收持续增长,AIDC业务拓展顺利

   23年公司营收43.51亿元,YOY+60.27％;归母净利润17.62亿元,YOY+47.03％;毛利率为48.57％,同比-4.54pct,毛利率下滑主要系公司新拓展AIDC业务早期毛利率低,为33.10％,预计未来随着AIDC业务规模扩展回升;费用水平总体保持相对稳定,销售/管理/研发/财务费用率分别0.06％/3.86％/2.33％/2.87％,同比分别-0.08/-0.60/-1.24/-0.21pct。

   24Q1公司营收为12.42亿元,YOY+53.65％;归母净利润4.74亿元,YOY+43.81％;毛利率为47.34％,YOY-6.59pct;销售/管理/研发/财务费用率分别0.04％/3.19％/3.03％/3.74％,同比分别-0.04/-2.02/-0.70/+1.34pct。

   交付液冷智算中心,AIDC成为第二增长曲线

   23年公司拓展AIDC业务,牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组,实现营收11.99亿元,占公司总收入比重27.56％,打造公司第二增长曲线。

   23年公司成功交付行业内首例整栋纯液冷智算中心,单机柜功率超过20KW,上架速度达到历史最高水平,PUE降至1.16。公司具备先发优势、技术优势和知名客户示范效应,有望在液冷智算领域打开局面。

   公司积极把握AI发展机遇,加大智算领域的资金投入和研发投入,牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组,在廊坊B区规划国内稀缺的、可聚集10万卡以上的智算中心单体项目。

   IDC业务交付加速,迈入多园区驱动增长新阶段

   随着项目交付加速及上架率保持较高水平,23年公司IDC业务收入及毛利率稳步提升,实现营收31.52亿元,YOY+16.10％;毛利率54.46％,同比+1.35pct。

   23年公司新增交付5栋算力中心,约3万架机柜;截至23年末累计交付13栋算力中心,共7.6万架机柜,较22年末增长65％,成熟算力中心机柜上架率保持90％以上。增量项目方面,公司第三次出手布局新资源落址海南儋州,旨在完善跨境布局,规划约3万架机柜;存量项目方面,多地二期项目陆续新增土地、能耗等重要资源,23年末公司能耗指标储备较22年末增加38％,24年1月京津冀园区投运自建220KV变电站,电力供应能力增加两倍以上,长三角园区完成自建110KV变电站且其他园区也在积极筹备。

   23年股权激励目标利润快速增长,派发现金分红高度重视股东回报

   23年11月公司2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票完成授予登记,以14.38元/股的价格向激励对象授予361.6万股限制性股票,占授予前公司总股本的0.21％,业绩考核指标为以公司24年净利润为基础,25-27年净利润增长率分别不低于50％/75％/100％。

   23年10月公司已实施23年半年度利润分配方案,向全体股东按每10股派3.90元现金(含税)。同时23年及24年中期利润分配方案拟向全体股东按每10股派发现金红利1.27元(含税),合计派发现金红利2.19亿元(含税)。

   盈利预测与估值

   目前公司已于6大核心区域建成7个AIDC智算基础设施集群,基本完成全国"一体化算力中心体系"框架布局,并规划约61栋智算中心、约32万架机柜,预计24年合计交付五栋智算中心。

   公司为国内高功率液冷IDC稀缺标的,以头部互联网和云厂商为主要客户,IDC+AIDC业务双轮驱动,有望受益于算力需求持续增长。预计24-26年归母净利润21.72/31.69/39.96亿元,当前市值(2024年5月6日收盘价)对应24-26年PE分别为24/17/13倍,给予"买入"评级。

   风险提示

   产品交付进度不及预期风险;机柜上架率不及预期风险;行业竞争加剧风险。