海天味业(603288):24Q1收入稳健增长,利润率小幅修复-公司季报点评

24Q1收入同比+10.21％。23年公司收入245.59亿元,同比-4.1％,归母净利润56.27亿元,同比-9.21％,扣非后归母净利润53.95亿元,同比-9.57％。

   23年经营性现金流量净额73.56亿元,同比+92.04％,主要系合同负债增加、成本税费支出减少等综合影响所致。23年拟每10股派发现金红利6.6元(含税)。24Q1公司营收76.94亿元,同比+10.21％,归母净利润19.19亿元,同比+11.85％,扣非后归母净利润18.6亿元,同比+13.34％。2024年公司计划收入目标275.1亿元(yoy+12.01％)、归母净利润62.3亿元(yoy+10.72％)。

   24Q1利润率小幅修复。23年公司毛利率为34.74％,同比-0.95pct,主要系销售规模下降及品类结构影响所致;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.32％/5.05％/-2.38％,分别同比-0.06pct/+0.39pct/+0.48pc,其中管理费用率提升主要系管理人工及信息化支出增加所致,财务费用率提升主要系利息收入减少所致;归母净利率为22.91％,同比-1.29pct。24Q1公司毛利率为37.31％,同比+0.38pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.5％/4.02％/-1.33％,分别同比+0.27pct/-0.38pct/+0.22pct,归母净利率为24.94％,同比+0.37pct。

   24Q1其他产品收入同比+22.1％。各产品23年收入/23年增速/24Q1年增速分别为:酱油126.37亿元/-8.83％/+10.06％、调味酱24.27亿元/-6.08％/+6.44％、蚝油42.51亿元/-3.74％/+9.63％、其他产品34.99亿元/+19.35％/+22.1％。

   24Q1经销商持续净减少。线下与线上的23年收入/23年增速/24Q1增速分别为:线下219.26亿元/-3.86％/+10.81％、线上8.89亿元/-10.06％/+20.67％。

   分区域看,各区域23年收入/23年增速/24Q1增速分别为:东部43.54亿元/-7.26％/+10.33％、南部45亿元/-2.17％/+21.81％、中部50.49亿元/-4.19％/+10.21％、北部59.25亿元/-4.78％/+6.46％、西部29.86亿元/-0.68％/+10.08％。23年、24Q1经销商数量分别净减少581家、85家,截止24年一季度末公司经销商数量累计为6506家。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为1.13/1.28/1.45元,相关可比公司24年PE在27-30倍。考虑到公司作为行业绝对龙头,品牌、渠道、产品力都极其优秀,且在不断加强,给予公司24年40-50倍PE,对应合理价值区间45.2-56.5元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。餐饮行业景气下滑;原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。