山西焦煤(000983):焦煤龙头资源优势强分红率高,受益煤炭市场好转-季报点评

Q1业绩环比下降16％,成本费用管控力度加大。公司发布一季报,Q1实现营业收入105.5亿元,同比-28.5％,环比-28.8％;归母净利润9.5亿元,同比下-61.5％,环比-16.2％;扣非归母净利润8.96亿元,同比-64％,环比-21.7％。业绩同比降幅较大主要有去年同期高基数影响,今年Q1山西煤矿安监力度进一步加大,山西煤企产量普遍受影响较大,但公司成本费用管控力度在加大,其中Q1营业成本同比-13％,环比-23％;税金及期间费用合计同比-16％,环比-46％。

   公司精煤销量占比约60％,24年以来产地焦煤长协均价较23年小幅上涨。根据公司财报,公司23年原煤产量4608万吨(同比+5.1％),洗精煤产量1884万吨(同比+2.8％),测算洗出率为41％。商品煤销量3200万吨(同比-0.5％),其中精煤销量1920万吨(同比+4.1％),占比60％。23年商品煤销售均价1096元/吨,同比-13.7％;吨煤成本451元/吨,同比-6％。根据Wind数据,山西焦煤代表性煤种沙曲焦精煤长协价24年以来均价为2160元/吨,同比+3.2％;其中Q1和Q2均价分别为2210和2010元/吨,同比分别下降6.8％和8.8％。

   盈利预测与投资建议。公司是焦煤行业龙头,资源优势强,焦煤规模行业领先,以长协销售为主,受益煤炭市场好转。根据中国煤炭工业协会数据,山西焦煤集团23年度原煤产量1.85亿吨(同比+1.5％),作为集团焦煤上市平台,中长期公司有望持续受益集团资源整合和证券化率提升。过去5年公司已经完成收购集团所属水峪、腾晖和华晋焦煤相关股权。公司过去三年分红显著提升,21-23年度分红比例达79％、64％和67％。预计24-26年EPS分别为1.05、1.10和1.15元,考虑到板块系统性估值提升同时参考可比公司估值,给予公司24年11倍PE,对应合理价值11.50元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。下游需求表现低预期,煤价超跌,成本费用控制低预期等。