云铝股份(000807):绿色水电铝践行者,低碳铝价值长期凸显-公司研究报告

绿色低碳水电铝践行者,产业规模优势显著。公司是国内最大的绿色低碳铝供应商,坚持"绿色铝一体化"高质量发展,形成了以绿色低碳赋能、以合金化发展增创价值、以循环经济打造可复制的先进模式。依托云南省丰富的绿色电力优势,2023年公司生产用电结构中绿电比例约80％。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比,碳排放约为煤电铝的20％左右。截至2023年年底,公司已经形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模。

   云南首批复产落地,供需格局持续向好。24年4月份以来,云南地区来水表现良好,SMM预计云南第一批复产在4月份中旬或达产,对4月产量有一定贡献。需求方面,据北极星太阳能光伏网数据显示,2023年国内在光伏方面的用铝需求激增,2023年国内光伏新增装机量为216.88GW,同比增长148％,创下历史新高。同时新能源汽车的强劲增长势头持续,24年一季度,新能源汽车产销量分别完成211.5万辆和209万辆,同比分别增长28.2％和31.8％。因此我们预计在新能源需求带动下电解铝供需格局或持续向好,看好铝价中长期表现。

   产品与资产负债结构持续改善,盈利情况良好。公司加码下游铝加工,致力于扩大铝的应用和向中高端产品升级,持续优化公司产品结构,增强整体盈利能力和市场竞争力,挖掘新能源汽车等新兴市场增量空间,大力拓展市场。

   公司资产负债结构持续改善,资产质量逐渐好转,2023年末公司资产负债率较2022年末下降9.69pct至25.60％,公司经营业绩稳步提升,盈利情况良好。

   公司成本优势凸显,吨盈利有望走扩。公司着力加大文山地区铝土矿开发力度,云铝文山已形成年产140万吨氧化铝生产规模。公司还具备铝用阳极炭素产能80万吨,石墨化阴极产能2万吨,与索通发展合资建设年产90万吨阳极炭素项目已顺利投产,铝用炭素自给率得到进一步提升。公司在铝土矿-氧化铝及铝用炭素方面具备资源优势,构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品绿色铝完整产业链,减少中间原材料加工费用,挖掘降本空间,能有效控制生产成本,吨盈利空间有望持续走扩。

   盈利预测与估值。随着我国供给侧结构性改革推进及对绿色低碳发展的重视,公司作为绿色铝龙头将迎来高速发展阶段。我们预计公司24-26年EPS分别为1.37、1.45和1.54元/股。参考可比公司估值水平,给予2024年12-13倍PE估值,对应合理价值区间16.44-17.81元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。水电供应不及预期;原材料价格波动风险;下游需求不及预期。