爱旭股份(600732):TOPCON产能升级改造,ABC组件放量可期

2024年一季度净利环比改善,业绩符合预期。2023年公司实现营业收入271.7亿元,同比降低22.5％,实现归母净利润7.6亿元,同比降低67.5％;四季度实现营收45.5亿元,同比降低50.8％;实现归母净利润-11.31亿元,环比由盈转亏,主要由于计提资产减值约11.5亿元。2024年一季度,公司实现营业收入25.1亿元,同比降低67.6％;实现归母净利润-0.91亿元,同比降低113％,业绩符合预期。

   PERC电池销量稳步增长,计划技改升级至TOPCon产能。2023年,公司P型PERC电池业务稳健运营,全球市场份额不断提升,海外电池销售增长率超过50％;全年实现PERC电池出货38.2GW,同比增长11％,位居全球电池出货榜单第二位。当前PERC电池产能步入技术生命力周期末期,公司计划于2024年上半年启动对义乌现有PERC电池产能进行技改升级,并升级为TOPCON项目路线;此外,公司拟在安徽滁州投资新建首期15GWTOPCON电池产能以更好满足客户需求,有望持续保持行业竞争力与盈利能力。

   ABC组件转换效率持续突破,24年ABC有望放量。截至2024年4月末,公司ABC电池平均量产转换效率已达27％,组件量产交付转换效率最高可达24.2％;克服了过去XBC类别组件因双面率较低而无法广泛应用于集中式等场景的产品痛点,进一步使ABC组件双面率可以达到70％。截至2023年末,公司珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产,浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目已实现首批产线试生产,山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作,24年ABC组件有望实现放量。

   盈利预测及投资建议:基于产业链价格下行及投产节奏变化,我们下调2024-2025年归母净利润60％/49％,2024-2026年预计为17.9/31.5/40.9亿元,摊薄EPS分别为0.98/1.72/2.24元。我们给予公司20倍PE,目标价为19.60(原为32.98元,2023年17倍PE,-41％),维持"优于大市"评级。

   风险提示:投产进度不及预期;行业竞争加剧;原材料价格上涨高于预期。