赛维时代(301381):业绩持续高增长,股权激励激发核心团队

公司发布23年年报及24年一季报,业绩持续高增,一季报表现超预期。1)23年业绩表现符合预期。公司实现营业收入65.64亿元,同比增长33.7％,归母净利润3.4亿元,同比增长81.6％,专业绩快报数据一致,表现符合预期。2)24Q1延续高景气,业绩超预期。收入为18.0亿元,同比增长44.7％,归母净利润为8604万元,同比增长65.6％。收入、利润表现超预期,主要来自服饰配饰品类的强劲增长及非服饰配饰品类的复苏。公司拟每10股派发股利2.5元(含税),加上特别股息,合计分红率60％。

   跨境电商业务增长明显,盈利水平稳中有进。1)跨境电商销售保持高增。23年商品销售收入同比增长35％至64亿元,收入占比97％。非服饰销售增长19％至17.4亿元,收入占比27％,毛利率同比提升0.7pct至38.1％。物流服务业务收入同比下降12％至1.3亿元,收入占比2％。跨境出口销售中,服饰配饰销售同比增长41％至46.7亿元,占总收入的71％,毛利率同比下降0.1pct至49.2％。2)24Q1收入延续高增,盈利能力改善。24Q1服装品类销售收入为13.1亿元,同比增长50.1％,受益于亚马逊下调部分价格带服装品类佣金,部分服装品牌利润率进一步提升。非服饰配饰品类收入为4.3亿元,同比增长26.5％,经过前期去库存后,该品类的利润率也有明显改善。

   规模化赋能服装品牌矩阵,渠道销售提速。1)核心品牌增长亮眼,品牌矩阵孵化效果显现。23年男装品牌Coofandy及家居服品牌Ekouaer的年度销售额首次突破10亿元,且增速亮眼,Coofandy销售额增长59％至14.6亿元,Ekouaer增长42％至12.9亿元。内衣品牌Avidlove年度销售额增长33％达到6.3亿元。ANCHEER、Zeagoo、COBIZI、Hotouch、Arshiner、Vivi品牌年度销售额均超过1亿元。2)渠道多元化布局,北美地区增长强劲。亚马逊平台为主要销售渠道,23年收入同比增长32％至58亿元,占比88％。沃尔玛收入增长140％至2.7亿元,占比4％。eBay收入增长32％至4902万元,收入占比1％。自营网站收入增长24％至1.8亿元,收入占比为3％。分地区看,核心市场北美地区增长强劲,23年收入同比提升41％至59亿元,占比90％。

   盈利能力稳步提升,费用率管控有效。1)毛利率提升明显,费用率降低。23年由于会计准则调整,公司将运输费用调整至营业成本,同口径下毛利率同比提升约1pct至46％,销售费用率同比下降0.7pct至35.7％,管理费用率(含研发)稳定在4％,净利率提升1.3pct至5％。24Q1毛利率进一步提升至47.2％,主要受益于非服饰品类库存改善,销售费用率同比提升2.2pct至38％,主要为扩大市占率提升了品牌推广费所致。

   管理费用率(含研发)稳定在4％,净利率同比提升0.6pct至5％。2)现金流增加,存货因业务量扩大和备货上升。23年末公司存货为8亿元,同比增长33％,主要系销售体量增加而需增加备货所致,24Q1为8.5亿元。23年经营活动现金流量净额为5.5亿元,同比增长31％,截止到24年一季度,公司期末现金及等价物为4.3亿元。

   发布股权激励计划,彰显发展信心。拟向435名激励对象授予1200.3万股限制性股票,约占公司股本总额的3.0％。其中首次授予1176.99万股,约占激励计划拟授予总额的98.1％,预留授予23.31万股,约占1.94％,授予价格为12.69元/股。业绩考核为以2023年收入为基数,2024-2026年的增长率不低于30％/55％/85％,或以2023年公司净利润为基数,2024-2026年的增长率不低于25％/50％/80％,若每年以最低完成额来测算,对应收入的同比增速不低于30％/19％/19％,利润的同比增速不低于25％/20％/20％。此次股权激励首次授予部分预计产生1.6亿元摊销费用,将在24-27年分别摊销5336万/6464万/3169万/910万。持续激励核心团队,彰显发展信心。

   赛维时代为技术驱动的跨境电商企业,以数字化运营体系赋能全业务流程,以柔性供应和小单快反提升控货能力,继续维持"买入"评级。考虑到股权激励导致的费用摊销增加,我们略微下调盈利预测,并新增26年盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为4.5/5.8/7.0亿元(原24-25年净利润为5.0/6.7亿元),对应PE为23/18/15倍。未来公司有望复用品牌培育经验,拓展业务增量,看好品牌出海征程,维持"买入"评级。

   风险提示:线上销售渠道风险;境外经营风险;新产品销售不及预期风险。