赣能股份(000899):一季度业绩超预期,在建投产后装机提升六成-年报点评

23年业绩修复至4.9亿元,一季度盈利2亿超预期。公司发布2023年报,实现营收70.89亿元(同比+71.1％),归母净利润4.90亿元(上年同期为0.11亿元)。营收高增考虑为2022下半年投产丰三电厂满产发电、上网电量高增影响;业绩大幅改善主要系营收增厚、单位用煤成本降低。2024Q1营收16.94亿元,归母净利润2.04亿元(上年同期0.06亿元),毛利率同比提升11个百分点,营收同比降低0.4％、上网电量同比+0.39％,预计盈利大幅改善来自用煤成本的持续下降。

   全年完成上网电量159亿千瓦时,同比大幅增长69％。2023年末公司控股装机为3.86GW,火电3.4GW、水电0.1GW、光伏0.36GW;新增光伏0.25GW。2023年上网电量达159亿千瓦时,其中火电、水电、光伏分别为155、2.57、1.65亿千瓦时;平均上网电价0.498元/度(同比+1.6％)。2024Q1完成上网电量38.48亿千瓦时、基本持平。

   煤电联营合作清洁煤电,2025年控股装机提升近六成。2023年5月公司已与陕煤集团签订《项目投资合作框架协议》,双方将合作共建上高一期2台1GW、上高二期2台1GW清洁煤机。公司控股上高一期2台煤机已于23年9月开工建设,预计25年投产;参股49％的2台上高二期煤机已于24年4月核准。2025年控股在建装机投产后,公司火电装机将增至5.4GW,较当前提升58.8％。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为7.31、7.96、10.89亿元,最新收盘价对应PE分别为14.03、12.88、9.41倍。火电业绩预期持续改善,项目投产装机提升六成。参考同业估值,综合考虑公司未来装机增长弹性高,给予2024年15倍PE估值,对应11.24元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价波动;利用小时数下滑;项目建设进度不及预期等