开立医疗(300633):短期因素致业绩承压,关注中高端新品放量-2024年一季报业绩点评

事件:公司发布2024年一季度报告,2024年一季度实现营业收入4.79亿元(+1.33％),归母净利润1.00亿元(-27.65％),扣非净利润0.92亿元(-26.55％),经营性现金流-0.29亿元(-159.07％)。

   短期因素影响表观业绩,一季度收入及利润端承压。2024Q1公司收入端微增,利润端明显下滑。一方面主要受到同期较高基数影响(2023Q1院端诊疗量复苏等因素驱动公司实现较好销售表现),另一方面,预计2024Q1部分招投标活动仍受行业整顿影响,设备采购有所推迟。此外,2024Q1公司毛利率稳中有升(69.40％,+0.80pct),预计主要受营收结构优化驱动;2024Q1公司期间费用率有所提升,其中销售费用率25.64％(+3.30pct),管理费用率7.21％(+1.89pct),研发费用率21.20％(+4.29pct),进而使得净利率水平下降8.37pct至20.90％。随着设备换新相关政策等逐步推进,此前院端推迟的医疗设备招投标需求有望陆续释放,叠加公司营销管理持续强化、中高端新品逐步放量,我们看好公司业绩企稳并恢复较好增长。

   多产线发展格局初步形成,技术创新夯实产品竞争力。基于公司在超声、内镜业务领域的持续深耕,及外科与心血管业务的切入与不断成长,公司多元发展的格局正逐步形成:1)超声:产品已覆盖高/中/低端多层次用户需求,应用于全身、妇产及介入等领域临床,实现线阵、凸阵、相控阵、容积、经食道、术中、腹腔镜等类型探头的自主研发,并已成为全球排名前十、国内市占率第四的头部超声产品供应商;2)内镜:公司在国内消化内镜领域市占率排名第三(仅次于奥斯巴林和富士),且鉴于产品综合竞争实力,其市场份额仍有望进一步提升;3)微创外科:产品系列不断丰富(先后推出单晶片/三晶片/四晶片4K超高清内窥镜系统),系列组合潜力可观,有望实现快速发展并占据领先地位;4)心血管介入:血管内超声诊断设备及配套产品成功中标国内省际联盟集采项目,为终端渗透提速打造良好基础,未来公司在该业务领域拓展空间较为广阔。

   投资建议:开立医疗是国产超声和内镜头部企业,中高端产线持续丰富,海外业务拓展有序推进。考虑到招投标节奏放缓影响短期业务节奏,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至5.46/6.97/8.83亿元,同比增长20.20％、27.53％、26.75％,EPS分别为1.27、1.62、2.05元,当前股价对应2024-2026年PE为33/26/20倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品研发与上市进展不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险、行业竞争加剧的风险。