中国铁建(601186):水电及绿色环保订单高增,净利率水平小幅提升-2024年一季报点评

投资要点

   事件:公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入2749.5亿元,同比+0.5％,归母净利润60.3亿元,同比+2.0％,扣非归母净利润57.8亿元,同比+2.0％。

   毛利率水平较稳定,归母净利率小幅增长:(1)24Q1公司实现综合毛利率7.79％,同比+0.02pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6％/2.1％/1.0％/0.5％,同比分别-0.03/+0.07/-0.04/+0.1pct,财务费用率提升主要是由于利息费用增加;(2)24Q1公司资产/信用减值损失分别为-1.7/-2.9亿元,同比分别多计提0.5亿元/少计提1.8亿元;综合影响下公司24Q1归母净利率为2.19％,同比+0.03pct;

   经营活动净现金流略承压,资产负债率小幅提升。(1)24Q1公司经营活动净现金流为-465.9亿元,同比多流出73.8亿元,收现比/付现比分别为104.8％/119.6％,同比分别-1.2/+1.3pct;(2)截至一季度末,公司带息债务余额为3995亿元,环比23Q4末提升611.2亿元,资产负债率为75.6％,同比+0.1pct,环比23Q4末+0.7pct。

   24Q1新签订单稳健增长,订单结构有所调整:(1)24Q1公司实现新签合同额5506.9亿元,同比+1.5％,分业务来看,工程承包/投资运营/绿色环保/工业制造/产业金融/新兴产业业务分别实现新签合同额4101/464/277/69/23/38亿元,同比分别+3％/+7％/+37％/+5％/+5％/+117％,公司加速绿色转型步伐,绿色环保业务订单规模快速增长;设计咨询/房地产开发/物资物流业务分别实现新签合同额58/137/340亿元,同比分别-32％/-32％/-13％,设计咨询业务受市场影响项目招标总量减少,房地产开发业务受市场持续下行影响,公司放慢产品上市推售节奏;(2)基建业务中房建工程、矿山开采、水利水运、电力工程新签合同额同比增速均超过40％,铁路工程、公路工程受市场招标减少新签规模有明显下滑;(3)分地区来看,公司24Q1于境内/外分别实现新签合同额5167.4/339.5亿元,同比分别+1.5％/+11.9％。

   盈利预测与投资评级:近期发改委完成了2024年专项债筛选工作,期待后续发行加快和财政政策发力,国企改革提升公司经营质量,"一带一路"相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期,控股股东实施增持彰显未来发展信心。基于地产业务承压,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至274.0/310.7亿元(前值为312.8/340.5亿元),新增2026年预测为342.5亿元,4月30日收盘价对应市盈率分别为4.2/3.7/3.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资增速不及预期的风险、"一带一路"提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。