山西证券(002500):发力机构经纪,区域投行优势明显,资管快速发展-2023年年报及2024年一季报点评

2023年年报及2024年一季报概况:山西证券2023年实现营业收入34.71亿元,同比-16.58％;实现归母净利6.20亿元,同比+7.88％;

   加权平均净资产收益率3.53％,同比+0.21个百分点。2023年拟10派0.90元(含税)。24Q1实现营业收入6.31亿元,同比-44.64％;实现归母净利润1.59亿元,同比-36.72％。

   点评:1.23年财富管理客户数及资产量双增,发力机构经纪业务,经纪业务手续费净收入同比-15.75％,24Q1同比基本持平。2.23年股权融资规模降幅较大,各类债券承销金额实现较大幅度增长,合并口径投行业务手续费净收入同比-5.74％,24Q1同比-35.53％。3.23年券商私募资管规模保持增长,券商公募规模实现较大幅度增长,合并口径资管业务手续费净收入同比+19.51％,24Q1同比+55.56％。4.23年权益自营降低组合波动,固收自营投资收益率保持较高水平,合并口径投资收益(含公允价值变动)同比+20.80％,24Q1同比-42.28％。5.23年两融余额小幅回升,股票质押规模小幅回落,合并口径利息净收入同比-322.58％,24Q1同比-12.82％。

   投资建议:2023年公司发力机构经纪,经纪业务手续费净收入虽有回落但优于行业;债券承销规模大幅增长有效对冲了股权融资规模的下滑;资管公募规模高速扩容,资管业务手续费净收入持续增长。24Q1受市场因素影响,公司经营业绩出现波动,但投资收益(含公允价值变动)在中小券商中的稳定性相对较强。公司深耕山西,区域投行优势地位明显,FICC业务已具备一定行业影响力,资管业务快速发展,已逐步探索并形成基于自身资源禀赋的差异化竞争力。预计公司2024、2025年EPS分别为0.15元、0.18元,BVPS分别为5.04元、5.18元,按4月30日收盘价5.25元计算,对应P/B分别为1.04倍、1.01倍,首次覆盖给予"增持"的投资评级。

   风险提示:1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑;2.市场波动风险;3.资本市场改革的政策效果不及预期