千禾味业(603027):零添加放量势能不减,传统渠道持续开发-23年＆24Q1业绩点评

业绩情况:2023年公司实现营收32.1亿元(同比+31.6％),归母净利5.3亿元(同比+54.2％);单Q4公司实现营收8.8亿元(同比-0.8％),归母净利1.4亿元(同比-8.5％);24Q1公司实现营收8.9亿元(同比+9.3％),归母净利1.5亿元(同比+6.7％)。

   收入端:公司收入实现高增长,产品结构、渠道结构均有亮眼表现,具体来看:1)亮点一:零添加酱油持续放量,产品结构持续提升。23年酱油/食醋品类实现收入20.4亿/4.2亿,分别同比+34.8％/+11.7％;24Q1酱油/食醋品类实现收入5.7亿/1.1亿,分别同比+9.1％/-6.2％。从产品结构看,受益于行业零添加酱油发展趋势,公司酱油产品表现非常亮眼。

   2)亮点二:传统渠道扩张速度不减,传统渠道占比提升带动外埠市场高增长。

   从市场结构看,23年西部大本营市场收入同比+23.8％,传统渠道持续精耕;外埠市场表现亮眼,23年公司继续加快传统渠道招商与铺货,其中东部/南部/中部/北部收入分别同比+30.9％/+26.0％/+81.0％/+27.1％。

   盈利端:公司费用收缩,带动盈利能力改善—毛利率:23年/24Q1毛利率分别为37.1％/36.0％(同比+0.6pct/-3.1pct);

   —净利率:23年/24Q1公司实现归母净利率16.5％/17.3％(同比+2.4pct/-0.4pct)。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.4pct/+0.9pct/同比持平/-0.5pct,24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pct,费用使用效率不断提高。

   零添加品类有望延续高增长,公司长期成长路径清晰中长期来看公司成长路径清晰,公司在全国不同区域渠道策略因地制宜,成熟期市场持续进行渠道精耕,新的传统渠道不断开发。我们认为公司不断丰富渠道结构,提升运营效率和渠道竞争力,未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。

   盈利预测及估值预计公司24-26年营收增速分别为16.50％/14.90％/14.00％,归母净利润增速分别为18.87％/20.37％/20.04％,PE分别为28/23/19倍,维持"增持"评级。

   风险提示零添加产品动销情况不及预期,渠道开发不及预期。