鸣志电器(603728):业绩短期承压,机器人灵巧手持续推进-2023年年报及2024一季报点评

投资要点

   事件:公司发布23年及24Q1业绩报告,营收分别同比-14％/-6％,归母净利润分别同比-43％/-80％。23年/24Q1实现营收25.4亿/6.1亿,同比-14％/-6％;归母1.4亿/0.1亿,同比-43％/-80％;扣非1.3亿/389万,同比-46％/-87％。23年/24Q1毛利率37.2％/38.1％,同比-1.0pct/-0.6pct;23年/24Q1销售净利率分别5.6％/1.1％,同比-2.8pct/-4.0pct;期间费用率分别为31.2％/33.2％,同比+3.2/-1.1pct,业绩不及市场预期。

   电机产能释放,空心杯＆伺服竞争力强:23年公司控制电机及其驱动系统营收20.7亿元,同比-11％,其中:1)步进电机:下游纺织、安防、通信等行业承压,叠加国内需求收缩下、行业竞争加剧,我们预计23年步进收入有所下滑。中期来看,公司越南工厂已竣工并开始批量试产,有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性;2)无刷电机:营收1.7亿,同比-3％,其中空心杯相关产品销售额同比+80％以上,主要系医疗设备等行业拉动;3)伺服系统:营收同比+16％,主要系光伏/锂电、机器人、3C等新兴行业导入新客户;4)精密传动系统:实现营收0.78亿元,其中精密直线传动系统的工业自动化应用占比提升超过10％。

   新兴高附加值领域多点开花,传统领域业务有待复苏。公司持续布局运动控制业务应用于新兴行业(主要对应海外市场),但受2023H2海外市场供应链趋向去库存阶段,公司受此需求波动影响,23年新兴应用营收合计同比减少1.2亿元。拆分来看,23年光伏锂电半导体/智能汽车/医疗/机器人/工厂自动化领域收入分别同比+22％/+35％/-20％/-14％/-3％。

   空心杯电机性能领先,人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头,同时凭借瑞士子公司TMotion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利,机器人起量有望带来高业绩弹性。

   盈利预测与投资评级:考虑到上半年国内外电机需求复苏不及预期,我们下调公司24-25年归母净利润为1.85亿元(-0.45亿元)、2.36亿元(-1.08亿元),预计26年归母净利润为3.0亿元,同比分别+31％/+28％/+29％,对应PE分别为128/100/78倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观经济下行,竞争加剧,机器人新业务进展不及预期等。