北京利尔(002392):23Q4及24Q1营收利润双增长,全产业链布局前景可期-年报点评报告

公司23年归母净利润3.9亿元,同比增长52.15％公司发布23年年报及24年一季报,23年全年实现收入/归母净利润56.49/3.90亿元,同比+19.69％/+52.15％,全年实现扣非归母净利润3.50亿元,同比+68.19％。其中Q4单季度实现收入15.61亿元,同比+57.52％,归母净利润/扣非归母净利润0.93/0.76亿元,同比扭亏为盈。24Q1实现收入/归母净利润14.93/0.82亿元,同比+21.05％/+5.55％,实现扣非归母净利润0.78亿元,同比+14.12％。耐火材料销量增长,成本降低带动毛利率提升23Q4及24Q1收入持续增长,我们预计主要系销量增长所致。分业务来看,耐火材料/其他(冶金炉料为主)业务收入分别为42.3/14.2亿,同比+12.2％/+49.4％。耐材业务方面,受公司稳步开拓市场份额影响,23年销量同比+14.83％达80.2万吨,测算均价同比-2.3％达5271元/吨。受公司内部降本增效及原材料价格降低影响,耐材毛利率同比+2.87pct达23.4％。分模式看,23年耐材整包/直销模式收入同比分别为+17％、-14％,整包模式收入占比同比+3.6pct至87.9％。分地区看,23年国内/国外收入同比分别+20％/+17％达53.1/3.4亿元,毛利率同比分别+1.4/-0.5pct达18.1％/22.1％。公司当前具备耐火材料年产能75万吨,24年营业收入/归母净利润目标设于62.14/4.29亿元,均较23年增长10％,看好 公司未来发展。23年盈利能力同比提升,费用有所优化23年公司整体毛利率18.37％,同比+1.27pct,其中Q4单季度整体毛利率10.49％,同比/环比分别+3.88/-10.49pct。23年期间费用率8.79％,同比-1.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.20/+0.02/-1.59/+0.33pct,销售费用增加主要是人员薪酬、办公等费用增加。23年公司实现净利率7.03％,同比+1.50pct。23年末资产负债率38.20％,同比+3.85pct。23年经营性现金流净额-1.60亿元,同比转负,主要系付现比同比+21.06pct达90.54％所致。24Q1公司整体毛利率15.78％,同比/环比分别-4.03/+5.29pct,净利率为5.63％,同比/环比-0.52/-0.51pct。

   全产业链布局前景可期,维持"买入"评级公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一,全产业链布局、"整体承包"商业模式等优势或进一步凸显,公司25年"三个一百"战略目标坚定推进,公司成长前景值得期待。考虑到公司业绩有所增长,上调公司24-25年归母净利至4.9/5.9亿(前值3.8/4.6亿),新增26年预测为6.8亿。参考可比公司,给予公司24年11x目标PE,对应目标价4.53元,维持"买入"评级。

   风险提示:钢铁行业景气度低于预期,原材料价格大幅波动,合金业务拓展节奏低于预期