古越龙山(600059):2023＆1Q24利润符合市场预期,产品结构优化

2023＆1Q24业绩符合市场预期。

   公司公布23年业绩:2023年收入17.84亿元,同比+10.1％;归母净利润3.97亿元,同比+96.5％;扣非净利润1.91亿元,同比+5.2％,其中23年非经常性损益2.05亿元,主要系处置长期资产(沈永和酒厂一期拆迁)产生的收益。1Q24收入5.67亿元,同比+10.7％;归母净利润0.62亿元,同比+5.3％。23年和1Q24业绩符合市场预期。

   发展趋势2023年产品结构升级及全国化市场开拓进展顺畅。1)分产品:2023年中高档酒/普通酒实现12.42/4.82亿元营收,同比+12.4％/5.9％,中高档酒量/价分别同比+7.2％/+4.9％,普通酒量/价分别同比+14.5％/-7.5％。2023年公司重点打造"只此青玉"核心大单品,拓展天纯系列、原酿系列等腰部产品。2)分区域:2023年上海/浙江/江苏/其他地区营收3.46/4.99/1.74/6.62亿元,同比+7.5％/9.4％/6.9％/14.7％,2023公司新增经销商263家,填补北方24个地级市空白市场,对于成熟市场公司通过"名酒进名企"、"四季风暴"营销活动增加终端销售网点。

   2023年公司产品结构优化下毛利率提升,且加大营销投放,1Q24净利率基本持平。2023年毛利率同比+2.1ppt,我们认为与产品结构升级和生产规模效应有关,其中中高档酒/普通酒毛利率分别提高1.3/3.9ppt。2023年公司销售费率13.8％,同比+2.8ppt,其中广宣费和电子商务平台费的费用率有明显提高,我们预计与公司增加营销推广和新增电商平台公司有关。

   1Q24毛利率同比-0.1ppt,销售费用率同比+0.3ppt,净利率同比-0.6ppt,盈利情况基本稳健。

   展望2024:公司将继续延续高端化+产品结构优化+全国化推广策略。我们预计随着重点产品营销投放增加、终端网点建设,公司收入有望保持稳健增长。我们预计产品结构优化将有利于公司毛利率改善,但有部分会被黄酒产业园转固折旧增加抵消,费用率端有望保持相对稳健。另外,根据公司公告沈永和酒厂两期拆迁补偿款合计约7.4亿元,2023年已收到预支的3.5亿元,我们预计2024年仍有部分长期资产处置收益。

   盈利预测与估值考虑到产品结构升级带动毛利率改善,我们上调2024年净利润11％至3.36亿元,新引入2025年净利润2.37亿元,当前股价对应24.8/35.1倍2024/25年P/E。维持中性评级,考虑到盈利预测调整及板块估值有所回落,我们保持目标价10.4元/股不变,对应约28.1/40.0倍2024/25年P/E,较当前股价有约13.9％的上行空间。

   风险需求疲软,市场竞争加剧,固定资产投入增加,食品安全风险。