科前生物(688526):需求承压拖累业绩,有望率先受益猪价上行

1Q24业绩符合我们预期科前生物公布1Q24业绩:公司1Q24实现收入2.05亿元,同比-26.7％,归母净利为0.87亿元,同比-35.6％,扣非归母净利为0.76亿元,同比-40.6％,符合我们预期。业绩下滑主因养殖行情持续低迷、压制猪用疫苗需求。

   发展趋势受制于猪价低迷、景气偏弱,猪用疫苗主业承压。从行业看,1Q24猪价仍处低位运行,养殖亏损、防疫意愿偏弱背景下,猪用疫苗需求承压,据国家兽药基础数据库,1Q24动物疫苗整体/猪用疫苗批签发批次数分别同比-4.7％/-17.0％。从公司看,受制于行业景气较低,且考虑去年同期销售基数较高,公司猪用疫苗主业收入同比增速承压,其中我们估算伪狂、腹泻、圆环三大系列产品下滑幅度在20％～30％区间。

   销售压力传导至成本端,盈利能力有所下滑。1)毛利率:公司1Q24毛利率为66.0％,分别同比-10.8ppt/环比+0.6ppt,我们认为毛利率同比下滑较多主因成本端有所反弹,源于猪用疫苗销量下滑,令成本摊销增加;2)费用端:公司1Q24销售费用率同比+0.7ppt/环比+1.2ppt,源于直销占比提升、集团合作持续深入,营销推广及买赠等有所增加;研发费用率同比+2ppt,主因公司持续投入研发、后续新品储备较丰富。综合影响下,1Q24公司归母净利率同比-5.9ppt至42.6％。

   公司主营非强免苗、有望释放弹性,新品落地或贡献增量。1)行业层面看,我们判断2Q24起猪价具备上行基础,公司猪用疫苗占比达90％以上,主要产品为伪狂、腹泻、圆环等非强免苗,且主要面向母猪、仔猪等前端产品,弹性较大,我们认为将率先受益于养殖景气复苏、需求回暖;2)公司层面看,一方面,公司基于精准营销、产品组合推广,不断加强集团客户渗透;另一方面,公司新品陆续落地、对产品矩阵形成有力补充,我们认为今年有望上市圆-支二联、猪δ冠状病毒疫苗等多个新品,或持续贡献增量。此外,公司拓展宠物领域,猫三联"科妙优"已上市销售,我们认为有望在中长期提升收入及盈利中枢。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年归母净利预测4.49/5.40亿元不变。当前股价对应2024/25年19/16倍P/E。维持目标价24元不变,对应2024/25年25/21倍P/E,32％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险养殖行业波动;市场竞争加剧;新品推广不及预期;合作研发风险。