凯赛生物(688065):24Q1业绩同环比修复,长链二元酸需求回暖-2023年报及2024年一季报点评

事件:1)公司2023年实现营收21.14亿元,同比一13.39％:实现归母净利润3.67亿元,同比一33.75％:买现扣非后净利润3.07亿元,同比-44.67％。其中,04公司实现营收5.49亿元,同比／环比分别-9.07％/+2.55％:实现归母净利润0.53亿元,同比／环比分别-21.5％／一26.9％。2)公司2024Q1实现营收6.85亿元,同比／环比分别+35.4％／+24.8％:实现归母净利润1.05亿元,同比／环比+83.4％/+100.0％。3)2023年度公司拟每10股派发现金红利1.90元(含税),现金分红共计1.10亿元。

   经营数据方面:1)产销数据:2023年公司长链二元酸／生物基聚酰胺产品分别实现营收19.08/1.54亿元,分别同比一9.0％／一33.3％;分别实现销量6.00/0.76万吨,分别同比+2.2％／一31.3％。报告期内公司太原4万吨癸二酸产能市场开拓取得一定成效,推动长链二元酸系列产销量均实现同比增长,但营收仍受价格下滑拖累。生物基聚酰胺产品因处于商业化推广阶段,下游客户配套工艺及设备改进及客户认证过程均需要一定时间,故报告期内其产能利用率较低,生产量和销售量较去年有所下降。从一季度数据看,随着公司二元酸等产品需求的逐步回暖,营收的同、环比修复较为明显。2)盈利能力:2023年公司长链二元酸／生物基聚酰胺产品分别实现毛利率37.86％/_17.gg％．分别同比-2.83/-10.65PCT。长链二元酸毛利率的下滑主要受到产品结构调整影响,处于推广期的癸二酸销量占比提升,影响整体毛利率。剔除癸二酸后公司生物法长链二元酸产品毛利率相比2022年保持稳定。生物基聚酰胺产品毛利率下降幅度较大,系产能利用率较低,增加了单位产品的分摊成本。

   财务数据方面:2023年公司四项期间费用合计2.00亿元,对比2022年的1.26亿有较大幅度增加,主要来自于财务费用的较大波动(由2022年收益2.95亿元至2023年收益2.11亿元),系美元波动致使公司汇兑收益同比下降。

   招商局集团入股,和公司生物基聚酰胺业务有望形成高效协同。公司开发了高玻纤含量的生物基聚酰胺复合材料加工技术,可替代不可回收的热固性材料,也凭借轻量化、低碳环保等优势与钢材、铝材竞争,在多种应用场景下性价比优势明显。当前公司已在交运物流、建筑装饰、新能源装备等领域持续推进生物基聚酰胺复合材料的推广,且随着招商局集团以现金出资入股,我们看好与公司紧密协同绑定,加速公司产品的应用开发,助力公司获取更多发展合成生物产业的资源。

   投资建议:基于公司最新业绩表现,我们将此前对公司的2024-2025年盈利预测由7.76/11.5亿元调整至5.52/7.02亿元,并补充对2026年的归母净利润预测8.74亿元,对应当前PE分别为51.9x/40.8x/32.8x。公司生物基聚酰胺产品当前在如纺丝、工程塑料和大场景等多领域进行推广,我们看好随着公司众多新牌号产品的持续推出和落地,有望开拓更为广阔的市场空间。结合当前国家对于生物制造产业的重视,我们参考历史估值中枢给予公司一定估值溢价,给予2024年65倍目标PE,对应目标价61.75元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目进展不及预期:原材料价格大幅波动:安全环保政策变化。