合盛硅业(603260):业绩符合预期,龙头光伏产业链完善-23年＆24Q1业绩点评

维持"增持"评级。维持公司2024/2025年EPS至2.73/3.13元,新增2026年预测EPS为3.49元。考虑到公司是工业硅和有机硅龙头,产业链完善,给予公司24年25倍PE,维持目标价为68.25元。

   公司23年及24Q1业绩符合预期。23年营收/归母净利265.84/26.23亿元,yoy+12.37％/-49.05％。其中23Q4营收/归母净利66.97/4.38亿元,同比+24.43％/-26.26％,环比-15.75％/+8.96％;24Q1营收/归母净利54.16/5.28亿元,同比-5.46％/-47.36％,环比-19.13％/+20.55％。

   主要产品销量下滑,盈利能力承压。24Q1公司工业硅/环体硅氧烷销量16.96/1.92万吨,环比-27.46％/-36.42％,同比-6.14％/-15.79％,工业硅/环体硅氧烷价格同比-15.54％/-12.26％,环比-3.53％/+4.24％,产品价格弱势震荡;行业景气底部,销售毛利率22.91％,同比-8.12pct,净利率9.60％,同比-7.79pct,盈利能力承压下行。

   多晶硅产能逐步释放,光伏产业链趋于完善。公司作为有机硅与工业硅双龙头,产业链上延下拓发挥"煤—电—硅"协同发展优势。23年有机硅新疆三期与工业硅东部二期达产,新疆中部光伏一体化产业园项目首期实现全产线贯通。24年年产20万吨多晶硅项目首条10万吨生产线实现高品质量产、20GW高效单晶硅片项目全速推进,年产150万吨光伏玻璃项目首期A窑炉试产达到设计产能,正式迈入光伏产业核心领域,产业链一体化优势持续提升。

   风险提示:在建项目不及预期、产品量价波动风险