博迁新材(605376):至暗时刻或已过,业绩有望持续改善-年报点评报告

年报＆一季报业绩:23年公司实现营收6.89亿元,yoy-7.7％;归母净利润-0.32亿元,yoy-121.1％;扣非净利润-0.38亿元,yoy-125.3％。其中,Q4实现营收1.98亿元,yoy+57.3％,环比-5.1％;归母净利润-0.45亿元,yoy-348.6％,环比持续亏损。24Q1单季度实现营收2亿,yoy+60.3％,环比持平;归母净利润0.16亿,yoy+765％环比扭亏,迎来大幅改善。

   产品结构＆镍价持续回落影响23年业绩,24Q1迎来大幅改善

   营收端:镍粉23年实现营收5亿元,yoy-18.5％;销量1045吨,yoy+6.4％,略有提升;平均销售单价47.9万/吨,yoy-23.5％,主要受产品结构影响,平均销售单价大幅下跌。银包铜粉于23Q3开始大批量出货,23年全年实现营收0.55亿,销量22.4吨,平均销售单价245万/吨。

   利润端:23年镍粉/银包铜粉毛利率分别为18.4％/12.5％,镍粉毛利率yoy-23.7pct,主要受产品结构偏低端影响,原料端23年镍价单边下跌,全年跌幅达43.7％,由于原料采购时点导致采购价格较高抬升生产成本,共同导致23年镍粉毛利率承压。费用端,因汇兑收益减少抬升财务费用1256万。此外,因镍价持续回落,Q4计提资产减值损失约达3200万,大幅拖累公司业绩。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为15.04％/-4.69％,yoy-21.73pct/-25.25pct。24Q1公司毛利率/净利率回升至18.79％/7.79％,盈利能力已迎来明显改善。

   MLCC稼动率逐步回升,镍粉出货结构有望持续改善

   据电子发烧友网公众号,MLCC市场强周期属性明显,2022年进入去库阶段,至2023年行业逐步完成相对底部的筑建,库存回归健康水平,伴随消费电子市场需求回暖,MLCC原厂稼动率逐步回升,23Q4日本村田MLCCBB值7季来首度突破1预计24Q1MLCC工厂稼动率将进一步提高。整体来看,2023年面向消费电子市场的MLCC虽尚未完全扭转向好,同时面向新能源、通信设备、工业设备、医疗电子等高端领域的MLCC市场保持增长,汽车电子引领增量。预计随着消费电子市场的复苏以及汽车市场的强劲发展,行业景气度有望触底向上,提振公司高端镍粉需求PVD赋能平台型发展,静待新产品发力

   公司具备底层技术平台化的核心竞争力,PVD制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展除传统镍、铜、银等金属粉体产品外,公司依托底层技术持续布局银包铜粉、硅粉合金粉等新产品,我们认为23年为公司银包铜粉产业化元年,出货量实现大幅增长;硅粉及硅合金粉目前处于下游客户送样评价阶段,固态电池领域应用值得期待随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展,公司平台型优势有望持续显现。

   投资建议:公司作为国内MLCC用镍粉龙头,伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展,业绩有望迎来持续改善,预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.45/2.04亿元(24/25年前值为2.66/3.44亿元,考虑MLCC行业复苏节奏,下调盈利预测),对应当前股价69/41/29倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求波动风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;客户集中度较高风险;知识产权诉讼风险。