比亚迪(002594):2024Q1业绩符合预期,毛利率大幅提升

事件:2024年4月29日比亚迪发布2024年一季度业绩,2024Q1实现营业收入1249.44亿元,同比增长3.97％;净利润为45.7亿元,同比增长10.62％。

   2024Q1业绩符合预期:2024Q1公司实现归母净利润45.7亿元,同比增长10.62％;扣非后归母净利润37.5亿元,同比增长15.24％,表现优异。

   量增驱动收入稳定增长,ASP略有下滑:2024Q1公司营收1249.4亿元,同比+3.97％,主要系公司新能源车销量增长拉动:2024Q1公司新能源车销量达到62.4万辆,同比+13.9％。24Q1公司单车ASP14.17万元,同比/环比分别下滑2.94/0.95万元,主要原因在于公司多款荣耀版车型上市,影响了单车ASP。

   毛利率大幅提高:2024Q1比亚迪汽车业务毛利率为28.1％,环比大幅上升3pcts,我们认为核心原因在于:1)2024Q1碳酸锂均价为10.18万元/吨,环比下滑了27.8％,带来了电池成本的降低,另外预计公司对供应商的年降亦对毛利率有正向贡献;2)2024Q1公司两款高端车型豹5/仰望U8分别批售了11063/3522辆,环比分别提高93.7％/76.0％,预计盈利性较好的高端车型带来了显著利润;3)2024Q1公司共计出口新能车9.8万辆,同比+153.1％,出海占比达15.7％,环比提升5.4pcts,同比提升8.7pcts,出海车型的盈利性较好,预计带来了显著的利润。

   费用较为稳健,持续加大研发投入:2024Q1公司的研发费用率为8.49％,同比+3.3pct,持续加大的研发投入帮助公司在2024年推出了易三方,云辇-Z,第五代DM-i等新技术,有望助力公司技术实力持续领先。销售费用率和管理费用率分别为5.45％/3.02％,同比分别+1.58pcts/+0.22pcts。扣非后的单车净利润约为0.54万元。

   2024年,我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长:

   1)销量基本盘有望再上台阶:比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一,品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市,做到了真正意义的"电比油低",有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06等即将上市的全新车型,我们预计公司的销量基盘有望再上台阶;

   2)高端化持续突破:2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市,还将面向海外销售;方程豹品牌会有豹3/8两款车型;仰望U7也将于近期上市,有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性;

   3)出海脚步持续加快:2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海,如宋Plus、腾势D9、汉EV等,我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好,有望给公司带来显著业绩贡献。

   风险提示:新能源汽车行业竞争加剧;新品推进力度不及预期。