星源材质(300568):布局马来西亚基地,海外客户不断扩充-2023年报和2024Q1季报点评

投资事件

   (1)2023年,公司营业收入30.13亿元,同比增长4.62％;归母净利润5.76亿元,同比下降19.87％;扣非归母净利润5.45亿元,同比下降20.20％;拟每10股派发现金红利2.2元(含税)。

   (2)2024年一季度,公司营业收入7.15亿元,同比增长7.51％;归母净利润1.07亿元,同比下降41.45％;扣非归母净利润0.97亿元,同比下降39.66％。

   投资要点

   2024Q1业绩短期承压,盈利能力加速触底

   2023年第四季度公司毛利率为38.3％,环比下降9.6个百分点,我们认为主要系降价影响;期间费用率为25.1％,环比增长9.9个百分点,主要系管理费用率环比提升7.2个百分点;净利率为-11.6％,环比下降46.8个百分点,除期间费用影响以外,公司单季度非经常项目收益下降约0.62亿元。2024年第一季度毛利率为36.0％,环比下降2.3个百分点,得益于期间费用率下降至19.3％,以及非经常项目的正常化,公司净利率恢复至14.8％。

   与LGES和三星SDI签订供货协议,积极寻求出海

   2023年11月,公司与LGES签署《全球战略合作备忘录》,在2024-2030年期间,双方同意构建不少于120亿平方米的隔膜采购量合作框架;2024年4月,公司宣布与三星SDI签订《战略备忘录》,约定公司自协议生效之日起至2030年底,向其供应约22.2亿平方米湿法涂覆隔膜。此外,2023年12月,公司完成发行GDR,我们认为未来公司海外客户占比有望不断提升,进而改善盈利能力。

   加速产能扩张,布局马来西亚基地着眼海外市场

   2024年一季度末,公司在建工程约35亿元,主要集中在南通基地、佛山基地、欧洲基地和东盟基地,具体看,公司在佛山的规划总产能为32亿㎡湿法隔膜、16亿㎡干法隔膜及35亿㎡涂覆隔膜;在马来西亚规划总产能为20亿㎡湿法隔膜及配套涂覆隔膜。此外,4月28日公司与泰和新材联合发布芳纶系列隔膜产品,相较于主流陶瓷或PVDF涂覆,SAFEBM?芳纶涂覆隔膜在热性能、吸液、保液性能上更加出色,且更轻,能为电池带来更高的电性能、安全性和制造效率。

   盈利预测与估值

   下调盈利预测,维持"增持"评级。考虑到行业竞争加剧和产品价格下降,我们谨慎下调2024-2025年公司归母净利润至5.99亿和8.22亿元(下调前分别为15.01亿和19.49亿元),新增2026年预测为10.08亿元,对应EPS分别为0.45、0.61、0.75元,对应PE为24、17、14倍。维持"增持"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧、市场需求不及预期、技术路线变更风险。