东宏股份(603856):营收实现稳步增长,看好水利投资带来需求扩容-年报点评报告

营收稳步增长,看好公司中长期发展潜力23年公司营收28.6亿,同比+0.4％,归母、扣非净利润为1.6、1.48亿,同比+8％、15.5％;23Q4单季收入7.4亿,同比-4.2％,归母、扣非净利润为0.07、0.04亿,扭亏为盈。24Q1营收6.4亿,同比+0.4％,归母、扣非净利润为0.52、0.5亿,同比+8.7％、+8.8％。防腐管与PVC管持续放量,24Q1毛利率有所承压分产品来看,23年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件产品收入分别为3.5、3.9、12.9、1.6、1.1亿元,同比-24％、+4％、+26％、-47％、+20％;均价分别同比-10％、-6％、-16％、-19％、+3％;5类产品销量分别为3.2、2.9、20.5、2.4、1.2万吨,同比-15.4％、+10.1％、+48.8％、-34.4％、+17.0％;毛利率分别为23.4％、31.2％、21.7％、17.1％、20.5％,同比-4.3、+1、+3.1、-2.3、+1.8pct,23年综合毛利率为19.4％,同比+0.04pct,主要为防腐蚀管道带动整体毛利率提升。24Q1毛利率为15.8％,同比下滑4.6pct。公司积极推进"年产7.4万吨高性能复合管道扩能项目",有望进一步扩大高性能复合管道产能;持续加大"汽运+铁运+水运"多式联运,保障了孝感市供水原水迁改工程、引汉济渭、枣庄两库四河、博兴电厂等多个大项目的交付。费用率略有上浮,现金流明显改善23年期间费用率为10.78％,同比+1.18pct,销售、 管理、研发、财务费用率分别同比+1.02、+0.41、+0.1、-0.36pct;资产及信用减值损失为0.64亿,同比减少0.33亿,其他收益同比增加0.08亿,综合影响下23FY净利率同比提升0.58pct至5.82％。23年CFO净额为1.9亿,同比多流入1.74亿,收付现比同比+11.4pct、-8.1pct,应收账款同比减少2.5亿,现金流明显改善。看好水利投资带来需求扩容,维持"买入"评级根据百年数据网,今年水利项目资金情况相对较好,增发国债安排的水利项目进度在逐月加快。近期广东等区域进入雨季,24年度易涝点改造工程逐步启动,我们预计会陆续产生实物量。

   我们认为水利投资持续加码对于基建结构性的支撑,管道企业有望优先受益。但考虑到原材料价格大幅波动以及应收账款风险,我们调整公司24-26年归母净利润至2.3、2.7、3.1亿元(前值24、25年为2.9、3.4亿元),对应24-26年PE分别为11.9、10.1、8.7倍,考虑到可比公司24年平均PE为15倍,认可给予公司24年15倍PE,对应目标价为13.40元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期,产能释放不及预期,坏账风险,行业竞争加剧。