亚士创能(603378):盈利能力延续承压,期待24年困境反转-年报点评报告

业绩显著下滑,看好地产景气度边际改善

   23年公司实现营业收入31.1亿元,同比+0.09％,实现归母净利润0.6亿元同比-43.09％,扣非归母净利润0.1亿元,同比-71.37％,全年业绩显著承压我们认为一方面由于毛利率有所下滑,另一方面由于公司计提了较多的信用减值损失。分季度看,23Q4、24Q1公司营业收入分别为7.22、2.95亿元,同比分别-7.06％、-40.0％,归母净利润-0.21、-0.82亿元,同比分别-158％-412％,一季度毛利率延续承压,项目建设及开工进度放缓导致收入下滑近期成都、长沙等地产限售逐步放开,我们预计有望带动地产销售数据回暖,同时上海城中村改造持续推进,公司有望持续受益。

   防水板块快速拓张,一季度量价显著承压

   分业务看,23年公司功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料分别实现收入20.96、6.60、2.58亿元,同比分别-4.01％、-7.14％、+94.43％。23年公司工程涂料、家装涂料、保温装饰板、防水卷材、防水涂料收入同比-6.15％、+7.80％、+3.79％、+7.59％、+85.45％、+158.89％,涂料销售单价承压,防水板块收入实现较好增长。24Q1上述材料收入同比分别-54.8％、-34.03％、-30.55％、+8.05％、+26.06％,一季度显著承压,销量及单价均有所下滑。

   盈利能力下滑,减值损失拖累业绩

   23年公司毛利率为30.5％,同比-1.88pct,其中功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料分别为37.31％、16.69％、2.24％,同比分别+0.1、-2.25、-5.55pct,24Q1毛利率为19.8％,同比-15.22pct,盈利能力延续承压。23年期间费用率为22.83％,同比-3.21pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-3.39、-0.16、-0.12、+0.46pct,基建项目转固后贷款利息费用化导致财务费用同比增加。24Q1期间费用率同比+17.8pct,收入下滑导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计2.18亿元,同比多损失0.79亿元,综合影响下净利率为1.93％,同比-1.47pct。23年公司CFO净额为4.38亿元,同比多流入1.13亿元,主要系购买材料支付的款项减少。收现比同比-9.75pct至104.88％,付现比同比-56.53pct至89.39％看好地产政策带来的催化,维持"买入"评级

   当前行业内集中度仍然较低,我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控不断提升自身市占率。考虑到公司23年盈利能力有所承压,减值较多,我们预计公司24-26年归母净利润为1.5、2.6、3.1亿元(24-25年前值为2.93.9亿元),近期地产利好政策频出,若后续地产销售数据有所改善,则我们认为公司业绩仍具备较好的增长基础,维持"买入"评级。

   风险提示:小B业务开拓不及预期,原材料价格大幅上涨,地产链景气度下行超预期。