厦门象屿(600057):归母净利润环比继续改善,经营拐点或已确立-2024年一季报点评

业绩简评:公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长。2024Q1,公司实现收入1046亿元,qoq+15.7％;归母净利润4.1亿元,qoq+3.8％。由于2023Q1公司业绩基数较高,因此收入及利润同比有所下滑:2024Q1收入同比-19％;归母净利润同比-25％。

   利润率基本保持稳定:2024Q1,公司毛利率/销售净利率为1.85％/0.51％,同比-0.28pct/-0.08pct。公司销售/管理/财务费用率分别为0.55％/0.29％0.48％,同比+0.13/-0.01/+0.10pct。利润率同比持平,或反映公司内部调整基本到位,后续等待经营环境恢复、收入回升之后,利润总额有望恢复。

   公司利润同比下降,主要受短期原因及宏观环境影响:①2023Q1同期公司业绩基数较高,此后农产品板块由于谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等原因毛利率下降,2023年农产品毛利率为-0.89％,同比-3.61pct;2024年随经营环境改善及公司调整经营策略,农产品利润有望恢复;②大宗商品有效需求不足,大宗品运营板块单价下降。我们认为,Q1一般是大宗品供应链行业相对淡季。公司2024Q1实现业绩环比改善,发出经营触底信号,期待后续Q2～Q3旺季业绩的进一步验证。

   长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇:随我国B2B供应链提质增效不断推进,效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报,以货量口径测算,我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81％快速提升至2023H1的5.46％。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量(按吨计)同比+13.74％,市占率持续提升。

   盈利预测与投资评级:公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。我们维持公司2024～26年归母净利润为19.2/23.3/26.9亿元,同比增速为22％/21％/16％,4月29日收盘价对应P/E估值为8/7/6倍。维持"买入"评级。

   风险提示:大宗品价格波动,下游需求不佳,新品类新模式不及预期等