农业银行(601288):基本面稳健,县域和重点领域表现亮眼

事件:4月29日,农业银行披露2024年一季报:2024Q1归母净利润同比-1.63％(2023年同比+3.91％);营业收入同比-1.76％(2023年同比+0.03％);年化加权ROE11.39％,同比-1.21pct;年化ROA0.69％,同比-12bp。

   点评:营收和利润增速下滑,但业绩表现优于可比同业。2024Q1农业银行营收同比增速较2023年-1.79pct至-1.76％;归母净利润同比增速较2023年-5.54pct至-1.63％,与其他国有大行趋势基本一致但表现相对较好。

   2024Q1公司利润下滑,主要源于净息差拖累,主要正面贡献源自规模扩张;利润同比由升转降,主要源自规模增速放缓和拨备贡献下降等,正面因素主要为净息差同比压力减轻。

   净息差同比降幅收窄,规模增速放缓。2024Q1农业银行净息差1.44％,较2023年-16bp,同比-26bp。根据我们测算,2024Q1净息差同比降幅较2023年收窄,主要源自生息资产收益率降幅收窄,其次计息负债成本率增幅也有所下行。资产端压力主要源自支持实体经济、LPR下调、按揭贷款重定价等因素影响下贷款利率下行;负债端存款定期化趋势延续,但整体成本率仍处于行业优势水平。在监管要求平滑信贷投放节奏等因素的影响下,公司规模增速放缓,总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别为14.52％、14.91％、12.92％、12.25％,增速分别较2023年-3.00pct、-3.41pct、-1.48pct、-2.72pct。

   县域金融增量扩面,重点领域增速亮眼。县域金融市场空间广阔,公司进一步加大县域信贷资源配置力度,县域农村金融供给显著增加。截至2024Q1末,县域发放贷款和垫款总额同比+16.78％,增速远高于全行平均12.92％的贷款增速水平。此外,公司持续加大服务实体经济力度,截至2024Q1末,制造业贷款、绿色信贷业务、普惠金融领域贷款、普惠型小微企业贷款余额分别同比+23.51％、+45.79％、+40.03％、+39.42％。

   不良率持续下行,资产质量稳中向好。2024Q1末农业银行不良率1.32％,环比-1bp,同比-5bp;拨备覆盖率303.22％,环比-65bp,同比+61bp,抵御风险能力较强,利润反哺空间较大,资产质量核心指标稳中向好。

   资本合理充裕,外源性补充推进。2024Q1末农业银行核心一级资本充足率11.37％,环比+65bp,同比+67bp,处于合理充裕水平。公司在推进资本集约式发展的同时,积极拓宽外源性资本补充渠道,有序发行二级资本债和永续债补充资本,夯实资本基础。

   盈利预测与投资评级:农业银行基本面扎实,深耕县域、积极布局三农、绿色和数字金融,具备县域金融的独特优势,未来随着县域金融继续增户扩面,公司发展前景广阔,有望成为服务乡村振兴的领军银行和服务实体经济的主力银行。我们看好公司未来的发展前景,预计4月29日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.59、0.55、0.51倍,维持"增持"评级。

   风险因素:经济超预期下行,政策出台不及预期,资产质量显著恶化等