海澜之家(600398):延续稳健增长,分红率提升

2023年及1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年收入215.3亿元,同比+16.0％;归母净利润29.5亿元,同比+37.0％,符合我们预期。公司宣布派发股息0.56元/股,派息率91.1％,分红率有所提升,对应当前股价股息率6.3％。1Q24收入61.8亿元,同比+8.7％;归母净利润8.9亿元,同比+10.4％,符合我们预期。

   2023年各业务收入均有增长,盈利能力提升。收入方面,分业务看,2023年海澜之家主品牌营收同比+19.7％至164.6亿元,其直营/加盟门店分别较2023年初净增加198家/减少164家至1,252/4,724家;团购业务营收同比+1.5％至22.8亿元,主要因出货时点变化4Q23收入同比下降。分渠道看,2023年直营/加盟/线上营收分别同比+49.3％/+10.5％/+14.1％至45.3/139.4/32.6亿元。盈利方面,2023年毛利率同比+1.6ppt至44.5％,主要得益于线上毛利率提升;销售费用率同比+1.8ppt至20.2％,主要因直营渠道占比提升;其他费用控制良好。总体而言,2023年归母净利率同比+2.1ppt至13.7％。

   1Q24团购业务和线上渠道高增,现金流充裕。收入方面,分业务看,1Q24海澜之家主品牌营收同比+6.5％至51.3亿元,其直营/加盟门店分别较2024年初净增加15家/减少37家;团购业务营收同比+54.2％至5.5亿元,主要因集中出货。分渠道看,1Q24直营/加盟/线上营收分别同比+13.9％/+0.4％/+34.0％。盈利方面,1Q24毛利率同比+2.1ppt至46.7％,主要因直营收入占比及毛利率提升;销售费用率同比+2.7ppt至19.0％,财务费用率因可转债转股利息支出减少同比-0.9ppt至-1.0％;其他费用控制良好;此外,1Q24公司减值了较多疫情期间的货品,资产减值损失同比提升。总体而言,1Q24归母净利率同比+0.2ppt至14.4％。现金流方面,公司1Q24经营活动现金流净额13.8亿元,较为充裕。

   发展趋势我们预计2024年主品牌线下平稳,线上业务有望成为成长性的重要来源。

   公司多元化发展,2023年海外收入同比+24％,我们预计2024年海外业务有望持续扩店,叠加运动板块投资收益、小品牌减亏等有望带来业绩增量。

   盈利预测与估值考虑到消费环境的不确定性,我们下调2024年盈利预测6.6％至32.9亿元,并引入2025年盈利预测36.1亿元,目前股价对应2024/25年12.9/11.8xP/E,维持跑赢行业评级。考虑到公司红利属性突出,维持目标价9.22元,对应2024/25为13.5/12.3xP/E,较当前有4.4％的上行空间。

   风险终端消费不及预期,线上增长不及预期,新产品、新品牌发展不及预期。