天顺风能(002531):完善海工国内外布局,推进结构转型未来可期-2023年报及2024一季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营收77.27亿元,同增15％;归母净利润7.95亿元,同增27％。其中2023Q4营收13.2亿元,同环降55％/37％;归母净利润0.75亿元,同环降69％/46％。2023年毛利率为22.8％,同增3.8pct,归母净利率为10.3％,同增1.0pct;2023Q4毛利率26.5％,同环增10.6/6.2pct;归母净利率5.7％,同环降2.6/1.0pct。2024Q1营收10.54亿元,同降23％;归母净利润1.48亿元,同降25％;毛利率30.4％,同环增4.2/3.9pct。2023年业绩不及预期,主要系海风开工滞缓及部分项目确收延期,同时风场投运转固折旧摊销增加。

   23年海工出货12万吨、毛利率16％、24Q1淡季未出货。2023年海工出货12.2万吨,毛利率16.3％。2024Q1公司海工未出货,主要系行业淡季开工较少。公司2023年底形成95万吨海工产能(射阳20万吨、通州湾25万吨、揭阳30万吨、汕尾20万吨),我们预计2024年有望新增射阳二期30万吨,阳江30万吨,德国50万吨工厂融资受阻,预计投产期延后至25年中旬。2024/1/30公司公告中标华能临高管桩1.45亿元,江苏龙源项目已获积极进展,2024年公司有望形成出货,此外公司南部海工布局充分,南部十四五末期海风规划量大,有望充分受益其高质量增长。

   陆塔业务收缩、叶片转型升级。2023年陆塔出货45万吨,同降9％,毛利率13％,同增1.5pct;叶片2023年出货约534套(模具47套),毛利率12％,同增1.7pct。2024Q1陆塔出货4.5万吨,亏损系北方冬歇期,产销量低导致。2024Q1叶片出货130套(模具10套),测算毛利率13％左右。近年来,随风机大型化推进,陆塔及叶片竞争加剧,盈利能力下降,公司计划收缩陆塔业务规模,并推动叶片业务转型。2024/4/29公司公告与中国船舶科研中心签署无人地效翼船结构及总装合同,金额0.35亿元,此项标示着公司叶片业务转型升级迈出了重要的第一步!发电收入亮眼、24年预计新增200MW。发电2023年收入12.5亿元,同增30％,毛利率65％,同比微增,2024Q1收入3.3亿元,毛利率68％。2023年底电站在手1.38GW,在建800MW,沙洋200MW风场预计2024年中并网,另有600MW风电项目2024年计划开工建设,可在远期贡献增量!经营现金流持续改善、24Q1合同负债大幅提升。2023年期间费用率9.3％,同增1.7pct;23Q4/24Q1费用率14.3％/17.2％,环增4.6/3.0pct,主要系收入规模下降。23Q4/24Q1经营活动现金流分别8.8/5亿元,同增25％/4521％,加强货款管理,回款改善明显。2023年减值1.64亿元(资产0.36/信用1.28亿元),主要来自海工应收账款计提0.7亿元,24Q1已冲回信用减值0.41亿元。24 Q1合同负债7.9亿元,环比翻倍增长,主要系Q2海工进入交付旺季,交付期前预收款增加。

   盈利预测与投资评级:基于海风开工不及预期,我们下调公司2024-2025年盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润13.6/18.0/22.3亿(24/25年前值20.4/27.1亿元),同增71％/33％/24％,对应PE12x/9x/8x,考虑公司收购长风实现海工0-1突破,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期,原材料价格大幅上涨、行业竞争格局恶化。