建发股份(600153):双主业均维持行业相对优势-季报点评

结转毛利率回升,维持"买入"评级

   公司4月29日发布一季报,2024Q1实现营收1313亿元(YOY-21.6％),归母净利6.0亿元(YOY-24.1％)。我们维持2024-2026年EPS为1.74/2.02/2.35元的盈利预测,大型房企和供应链企业对应24年Wind一致预期PE均值为8.7/8.0x,我们给予多元化折价10％,予以目标价12.91元(前值:12.55元),重申"买入"评级。

   房地产业务:结转毛利率回升,市场排名保持前列

   2024Q1公司房地产业务收入65.9亿元,同比+13.3％,但业绩出现亏损,归母净利为-0.15亿,原因在于公司Q1结算体量相对较小,期内地产结算收入占23年全年比例仅为4.0％,而期间费用与当期销售规模成正比,因此存在一定错配导致亏损。2024Q1的结算毛利率较2023年全年+3.0pct至14.6％,我们预期24年毛利率有望企稳回升。期内双开发平台合计销售额383.7亿,同比-32％,仍优于百强房企平均水平(-48.7％),行业排名保持第7(亿翰数据)。公司Q1拿地相对审慎,根据中指院数据,权益拿地金额为42.9亿,同比-6.7％,对应拿地强度为14％,同比+3pct,略有提升。

   供应链业务:收入依然同比下降,业绩降幅缓于收入

   虽然2024Q1南华金属/能化指数同比分别增长1.0％和3.4％(数据来源:wind),但我们预计市场需求依然有待修复,公司供应链业务收入同比下降24.13％至1226亿,延续前几个季度趋势,但降幅小于4季度的64.27％。

   得益于公司风控、优化等措施奏效,归母净利润同比降幅仅为8.67％,小于收入降幅。往后展望,公司继续发力全球化、多品类的业务布局,夯实基础;

   静待行业回暖,龙头公司有望实现份额和利润的双增长。

   融资优势助力公司扩张,高股息提升投资价值

   国企+双主业强化公司融资优势。2024Q1公司融资总额52亿,利率区间2.26％-3.05％。其中,发行的7亿元规模的三年期公司债较去年12月发行的公司债票面利率下降140bp至3.05％,15亿规模的两年期中票,票面利率较2023年9月发行的相同融资工具低132bp,融资成本持续改善。公司2023年度计划分红占归母净利(扣除重组收益)的58.7％,对应的4月29日收盘价,股息率高达6.8％,彰显公司诚意。我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力,叠加高股息加持,维持"买入"评级。

   风险提示:行业销售下行风险,大宗价格波动风险。