北京利尔(002392):23年经营修复,24Q1营收高增长-年报点评

23年收入/归母净利同比+19.7％/+52.2％,维持"买入"评级

   北京利尔发布年报,2023年实现营收56.49亿元(yoy+19.69％),归母净利3.90亿元(yoy+52.16％),扣非净利3.50亿元(yoy+68.20％)。其中Q4实现营收15.61亿元(yoy+57.52％,qoq+0.89％),归母净利9254.23万元(yoy+390.97％,qoq-12.78％)。考虑到公司降本增效颇具成效,我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.37/0.42/0.48元(前值2024-2025年0.30/0.36元)。可比公司24年Wind一致预期均值16xPE,考虑到公司产品下游主要为钢铁,相对受钢铁行业周期波动影响更甚,给予24年14xPE,目标价5.17元(前值5.27元),维持"买入"。

   耐材整包业务收入同比增长较快,降本增效毛利率同比提升

   23年耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销分别实现收入37.17/5.10/14.22亿元,同比+16.95％/-13.45％/+49.36％。公司23年毛利率18.37％,同比+1.27pct,其中耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销毛利率23.61％/21.89％/3.42％,同比+2.99/+1.81/-0.09pct;23Q4毛利率10.49％,同/环比+3.88/-10.49pct,由于公司内部降本增效及原材料价格降低,耐火材料业务毛利率较22年同期+2.87pct。产销方面,23年公司耐火材料产量/销量分别为628640.53吨/801864.94吨,同比+12.05％/+14.83％。

   23年期间费率同比小幅下降,资产负债率维持健康水平

   23年期间费用率8.79％,同比-1.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.63％/3.50％/3.64％/0.02％,同比+0.20pct/+0.02pct/-1.59pct/+0.33pct,销售费率同比提升主要系人员薪酬、办公等费用增加。23年归母净利率6.90％,同比+1.47pct;23Q4为5.9％,同/环比+9.1/-0.9pct。23年末公司资产负债率/有息负债率38.2％/3.71％,同比+3.85/+3.26pct。23年经营性净现金流-1.60亿元,同比-6亿元,主要付现比同比增长较多导致;23Q4经营性净现金流-0.33亿元,同/环比-3.3亿元/-0.86亿元。

   24Q1收入/归母净利同比+21％/+5.5％,24年经营目标收入利润10％增长

   24Q1公司实现收入/归母净利14.9/0.8亿元,同比+21.04％/+5.55％,营收维持较高增速,综合毛利率为15.78％,同比-4.03pct,归母净利率为5.52％,同比-0.8pct。期间费用率为9.23％,同比-2.15pct。经营性净现金净额为-1.50亿元,同比+1.76亿元,24Q1收现比/付现比分别为93.2％/119.8％,同比+23.5/+22.7pct。据公司年报,公司2024年年度经营目标为营收62.14亿元(yoy+10％),归母净利4.29亿元(yoy+10％),考虑到公司季度间不存在明显周期性差异,24Q1公司收入实现超进度增长。

   风险提示:钢铁景气度下行;原料价格大幅波动;合金业务表现低于预期。