锐捷网络(301165):业绩短期承压,400G升级趋势不改-季报点评

公司1Q24业绩承压,国内智算长期趋势不改根据公司2024年一季度报,1Q24公司营收21.47亿元,同比下降0.24％;归母净利润为0.02亿元,同比下降98.07％;扣非归母净利润为-0.13亿元,同比下降111.66％,主因短期内部分下游行业需求承压。长期来看,我们认为公司有望受益于国内AI智算建设浪潮,考虑到部分下游短期需求承压,下调公司24-26年归母净利润至5.12/6.61/7.98亿元(前值:6.11/8.59/10.92亿元)。考虑到国内智算需求持续,公司数据中心交换机业务仍具高增长潜力,但下游客户或因前期高库存,短期投资有所放缓,给予公司24年48xPE估值(可比均值:31.50x),对应目标价43.29元,维持"买入"评级。

   加速400G高速交换机市场导入;ICT领域市占率持续领先据IDC,2023年中国交换机市场/数据中心交换机市场分别同比增长0.7％/2.2％,IDC预计2024年开始400G端口出货量将继续增长,其中51.2T芯片的成熟商用将助推这一趋势。在此背景下,公司紧抓AI发展带来的行业增量,推出业界首台支持LPO的51.2T数据中心交换机,实现下一代TH5交换机产品量产交付。公司保持ICT领域领先地位,网络设备方面,据IDC,2023年公司以太网交换机/数据中心交换机均为国内第三;云桌面方面,2021-2023年公司在IDV云桌面市场份额连续三年排名第一。

   盈利能力小幅承压,维持高比例研发投入1Q24公司毛利率为38.52％,同比下降3.82pct,我们认为系下游需求压力带来的产品价格下行所致。随着高速率交换机出货占比提高,公司未来盈利能力有望稳步提升。费用方面,1Q24公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为18.19％/19.41％/6.34％,分别同比变动+2.78/-0.93/+1.23pct,公司仍保持高比例研发投入。我们认为敏捷创新能力是公司的核心竞争力所在,在AI领域加强投入及布局将在智算时代为公司提供持续增长动能,未来随着收入规模扩大,规模效应有望逐步显现。

   看好公司长期发展,维持"买入"评级我们认为数字中国建设及AIGC发展将为需求带来新增量,考虑到部分下游短期需求承压,下调公司24-26年归母净利润至5.12/6.61/7.98亿元,可比公司2024年Wind一致预期PE均值为31.50倍,考虑到国内智算需求持续,公司数据中心交换机业务仍具高增长潜力,但下游客户或处于去库存周期,短期投资有所放缓,因此给予公司24年48xPE估值,对应目标价43.29元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司产品研发进度不及预期;招投标情况不及预期;公司上游原材料涨价风险。