旗滨集团(601636):浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨,Q1业绩同比改善-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收156.83亿,同比17.80％;归母净利润17.51亿,同比32.98％;2024年一季度公司实现营收38.57亿,同比+23.20％;归母净利润4.42亿,同比+292.30％。

   评论:

   23年业绩符合预期,光伏玻璃盈利如期兑现。2023年公司实现营收156.83亿,同比17.80％;实现归母净利润17.51亿,同比32.98％。分业务看:1)公司2023年浮法玻璃原片销量1.14亿重箱,同比增加599万重箱:实现收入90.7亿元,同比增长4.0％,实现毛利率27.2％,同比提升4.2pct,我们测算单箱毛利同比提升3.1元／重箱:2)公司2023年超自光伏玻璃销量1.94亿平米,同比增长201.7％;实现收入34.1亿元,同比增长114.1％;实现毛利率21.6％,同比提升13.5pct。在顺利度过爬坡期后,光伏玻璃业务已成为公司新的经济增长点,尽管单平米价格同比-7.2元至17.6元,但随着产能爬坡及规模效应的逐步凸显,公司成本优化明显,单平米毛利同比提升1.8元至3.8元。

   24Q1盈利呈稳健态势。24年第一季度营收38.57亿,同比+23.20％,实现归母净利润4.42亿,同比+292.30％,公司销售毛利率26.1％同比+12.7pct,销售净利率12.2％同比+8.6pct。分业务看,浮法玻璃业务基本稳定,毛利率同比有所增长;光伏玻璃产销量同比大幅增长,盈利能力大幅增强,成为新的利润增长点。现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额一3.17亿,同比-221.57％,主要是由于新项目投产前期流动资金增加。

   光伏玻璃与新兴业务产能稳步推进。1)光伏玻璃:截至2023年底,光伏玻璃产能为8200吨／日,目前产能规模已位于行业前三;后续来看3条1200吨／日生产线(总计3600吨／日)预计2024年建成投产,建成后公司光伏玻璃产能将达到11800吨／日,预计随着公司光伏玻璃产能逐步投放,业绩贡献有望逐步提升;2)电子玻璃:截止到23年末,公司已建成4条高性能电子玻璃生产线,总规模为345吨／天,当前在建2条生产线(共130吨／天):公司透明微晶玻璃生产线项目已顺利达成一期目标,正加快进入量产以及二期扩产阶段,实现了高性能微晶盖板玻璃材料的批量国产化;3)药用玻璃:中硼硅玻璃行业空间广阔,截至2023年底,公司已建成2条中性硼硅药用玻璃生产线(60吨／日),正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线(100吨／日)。

   投资建议:公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨,长期看公司新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势,长期成长性仍存。考虑地产景气度下滑,我们调整公司2024-2025年EPS预测为0.72/0.87元／股(原值为0.86/1.01元／股),新增2026年EPS预测为0.97元／股:对应PE各为lOx/9x/8x,根据历史估值法,给予2024年12xPE,对应目标价为8.64元,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料成本波动;新产能投放进度不及预期;供需关系恶化,玻璃价格大幅下跌。