爱科赛博(688719):收入端持续高增,产品研发、渠道建设持续加码

2023年业绩符合我们预期,1Q24业绩低于我们预期公司2023及1Q24业绩:2023年收入8.26亿元,同比增长42.7％,归母净利润1.39亿元,同比增长101.78％,扣非归母净利润1.25亿元,同比增长92.5％,其中4Q23实现收入3.09亿元,同比增长20.7％,归母净利润约为0.481亿元,同比下滑10.21％,扣非净利润约为0.377亿元,整体符合我们预期。

   1Q24期间公司实现收入1.365亿元,同比增长45.5％,归母净利润约为534.3万元,同比下滑62.8％,扣非净利润约为454.8万元,同比下滑67.2％,由于费用投入超预期,整体1Q24业绩低于我们此前预期。

   发展趋势通用测试电源增速亮眼,经销业务快速攀升,整体多点开花。2023年新能源测/通用测试/高端装备/智能配网收入同增46.9％/120.2％/33.3％/23.6％至3.86/1.01/1.85/1.36亿元;从销售类别来看,2023年公司直销和经销业务分别同比增长23.5％/125.5％至5.43/2.65亿元,我们认为公司收入端的高速增长一方面得益于公司在电动车、通用测试电源等领域的持续开拓,另一方面也得益于公司在经销商业务的进一步加码布局,我们认为随着公司新产品、新渠道、新行业的持续加成,公司收入端有望持续实现高增长。

   盈利能力有所分化,2023年费用控制平稳,1Q24公司持续加大销售、研发端的投入力度。2023年公司精密测试电源/特种电源/电脑质量设备业务毛利率分别为52.5％/34.5％/36.3％,同比变化+1.47/-7.78/+0.27ppt,分行业来看新能源测试/通用测试/高端装备/智能配网的毛利率分别同比变化+1.55/+6.20/-2.28/-2.42ppt。从费用端来看,2023年公司整体费用控制平稳销售/管理/研发费用率同比变+1.1/-0.9/-0.5ppt;1Q24期间公司加强产品研发和渠道建设,整体费用率有所提升,相关费用率同比变化-4.1/-0.5/+3.9ppt,环比变化+4.0/+5.8/+12.6ppt,至13.1％/10.4％/22.5％。

   盈利预测与估值由于1Q24期间公司费用率大幅提升,且1Q24净利润不及预期我们下调2024/25年净利润30.9％/34.3％至1.5/2.0亿元,当前股价对应2024/25年25.8/19.2x市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测下调且估值中枢有所上移我们同步下调目标价10.4％至60元,对应2024/25年市盈率约为32.7x/24.3x市盈率,对比当前股价仍有26.9％的上涨空间。

   风险新能源行业需求波动,通用测试行业开拓不及预期,行业竞争加剧,费用投入强度加大。