孩子王(301078):并表乐友增厚业绩,多场景多渠道稳步推进-2023年年报及2024年一季报点评

事件:

   公司发布2023年年报及2024年一季度报告。

   点评:

   24Q1利润恢复增长,并表乐友增厚业绩

   23年公司实现营业收入87.52亿元,同比增长2.73％,实现归母净利润1.05亿元,同比减少13.92％,剔除股权激励影响归母公司净利润同比增长55.70％。扣非归母净利润0.63亿元,同比减少18.06％。23年并购乐友贡献收入/净利润约7亿元/4843万元。盈利能力方面,23年公司毛利率为29.56％,同比微降0.34pct,净利率为1.38％,同比基本持平。公司整体费用管控良好,23年期间费用率合计28.14％,同比下降0.48pct。其中,销售费用率为20.70％,同比基本持平。管理费用率为5.79％,同比上升0.68pct,研发费用率为0.59％,同比下降0.42pct,主要系公司数字化体系趋向成熟,研发人数下降所致。2024Q1公司实现营业收入21.94亿元,同比增长4.64％,归属母公司净利润0.12亿元,同比增长53.55％。

   母婴商品销售稳健增长,差异化供应链持续完善,自有品牌增速亮眼

   分行业来看,23年母婴商品实现收入75.76亿元,同比增长2.15％;供应商服务实现收入6.06亿元,同比基本持平;母婴服务实现收入3.11亿元,同比增长23.98％;平台服务实现收入1.16亿元,同比增长9.44％。23年公司通过与各类母婴品牌商的深度合作,构建优质供应链,借助短链供应升级和定制化差异化专供商品,不断推出具有成本优势的差异化产品和明星单品,差异化供应链销售收入8.19亿元,同比增长40.36％,其中自有品牌交易额同比增长74.37％,为加盟拓展提供了强大的自有供应链支持。

   全龄段生活馆积极打造,开放加盟布局下沉市场,线上业务增长良好

   分渠道来看,23年线下业务收入同比基本持平,年内共新增门店54家,关闭门店57家,期末门店1025家。孩子王保持大店模式并发挥专业服务优势。一方面,23年成功完成了3家全龄段儿童生活馆的升级改造,单店交易额平均同比提升超20％,消费人次平均增长近30％,2024年计划升级60家,未来三年计划升级200家。另一方面,于下沉市场开放大店加盟模式,下半年有望实现快速推广。乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展,2024年目标200家以上。23年线上业务实现收入11.45亿元,同比增长22.05％,截至2023年12月,公司累计会员人数超过8700万人。

   投资建议与盈利预测

   公司在母婴童行业占据头部地位,以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏,以及公司持续推进全渠道融合,提升客户留存,加强供应链管理,不断扩大品牌优势,预计公司2024-2026年分别实现营收105.31/117.61/129.35亿元,实现归母净利润为2.53/3.63/4.44亿元,EPS为0.23/0.33/0.40元/股,对应PE为27x/19x/15x,维持"增持"评级。

   风险提示

   开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。