蔚蓝生物(603739):业绩增长符合预期,持续完善动物大健康系统-2023年年报及2024年一季报点评

事件。2024年4月26日,公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年,公司实现营收11.99亿元,同比增长3.07％;实现归母净利润0.81亿元,同比增长15.56％;实现扣非后归母净利润0.42亿元,同比增长6.21％。其中2023Q4,公司实现营收3.19亿元,同比降低4.34％;实现归母净利润0.25亿元,同比增长62.41％;实现扣非后归母净利润0.07亿元,同比增长269.27％。2024Q1,公司实现营收2.87亿元,同比增长23.32％;实现归母净利润0.13亿元,同比增长20.45％;实现扣非后归母净利润0.04亿元,同比降低4.33％。

   酶制剂、微生态、动物保健品业务增长稳定。分产品来看,23年酶制剂、微生态、动物保健品分别实现营收4.41亿元、2.37亿元、2.97亿元,分别同比+4.69％、-5.56％、-0.62％,营收占比37.49％、20.14％、25.24％,毛利率分别实现60.80％、41.15％、41.74％,同比分别增加8.10个百分点、增加0.50个百分点、减少0.16个百分点。利润率及期间费用方面,23年公司毛利率及净利率分别实现46.23％、8.58％,期间费用率实现30.40％,较同期增加4.35个百分点;23年研发费用率实现9.26％,同比增加0.49个百分点。

   携手国际领先企业布局,积极推进系统化产能布局。(1)酶制剂领域,公司深化酶制剂技术升级,产品的毛利率得以提升。基于酶制剂的平台优势,公司与世界500强企业ADM公司的合作不断深化,双方联合实验室研发项目取得实质性进展,实验室工作重心由联合研究进入产品开发阶段;(2)微生态领域,公司全资子公司山东蔚蓝生物科技有限公司与赢创(中国)投资有限公司共同设立赢创蔚蓝生物科技(山东)有限公司,其中山东蔚蓝生物科技有限公司将接受合资公司的委托,以贴牌加工的方式独家为合资公司生产GHS产品。该合资公司于2024年1月正式投入运营,我们认为依托于两家母公司的创新能力及应用技术专场,公司盈利能力有望进一步提升;(3)持续完善动物大健康系统,公司围绕动物大健康领域,建立了基于饲料酶应用大数据系统的VLAND-PCP产品精制定制平台,历经多年扎实积累,该平台已获得多位大客户认可,能够持续高效为用户提供降本增效的综合解决方案;23年8月,公司收购润博特51％股权,润博特在抗生素替代上,尤其是单宁菌的研究上具备丰厚底蕴,与公司现有业务互补,形成抗生素替代的完整体系。

   投资建议:酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显,蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业,技术研发及平台优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.97、1.08、1.21亿元,EPS分别为0.39、0.43、0.48元,现价(2024/4/26)对应PE分别为30X、27X、24X。我们看好公司未来成长空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。