天马科技(603668):业绩拐点或现,看好量价加速改善

24Q1或为公司出池量以及业绩的双重拐点,库存持续消化或支撑鳗鱼价格企稳回升,出鱼持续放量或驱动业绩加速改善。维持"强烈推荐"投资评级。

   前置费用增加＆出鱼量下滑拖累盈利表现。公司披露2023年年报,报告期内,公司实现收入70.0亿元(同比-0.1％);实现归母净利润-1.88亿元(同比转亏)。公司2023年业绩低于市场预期的原因或在于:1)出鱼量仅为3461吨(外销量2320吨),同比-43％,出鱼量减少导致鳗鱼养殖表现不佳;2)前置费用增加明显,在产能高速扩张影响下,公司前置费用明显增加,2023年,公司财务费用增加5723万、管理费用增加6850万,股权激励费用3952万;3)上游原材料高企以及下游养殖景气低迷,特水料以及畜禽料盈利承压。

   24Q1业绩拐点或现,静待利润加速改善。24Q1,公司实现收入13.6亿元(同比-11％);实现归母净利润659万元(同比+17％)。分板块来看:1)饲料方面,受下游水产、畜禽养殖景气低迷双重影响,饲料盈利空间收窄。2)鳗鱼养殖:出池量2271吨左右,其中外销1350吨,由于Q1以菜鳗消费为主,单吨盈利能力有所下滑。公司预计24Q2出池量5000吨以上、全年出池量1.5万吨以上。我们认为,24Q1或为公司出池量以及业绩的双重拐点,随着出池量的持续释放,鳗鱼养殖业务利润或逐季加速改善。

   价格拐点渐近,看好鳗鱼养殖量价齐升。价格方面,22年3月至今,鳗鱼价格承压,3P美洲鳗价格从10.5万元/吨降至7.85万元/吨、跌幅25％,叠加福建环保去库存影响,行业存塘已降至低位。此外,截至4月中旬,日本鳗苗捕捞量仅32.5吨,呈现4个捕捞季连续下滑趋势,在行业景气低迷影响下,日本鳗苗和美洲鳗苗投苗积极性均明显下行。整体来看,行业库存持续消化,或支撑鳗鱼价格上行。出鱼量方面,截止2023年9月,公司鳗鱼存塘量1.44亿尾,截至目前,对应24年出鱼能力或在3-4万吨,估算24Q1末烤鳗库存2600吨左右,在价格上行期或充分释放利润弹性。

   维持"强烈推荐"投资评级。前置费用增加＆出鱼量下滑拖累23年盈利表现,24Q1或为公司出池量以及业绩的双重拐点。随着行业库存的持续消化,以及行业投苗积极性下滑,预计消费季节性好转或支撑鳗鱼价格维持上行趋势,看好公司鳗鱼养殖业务量价齐升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.40亿元、6.86亿元、9.73亿元。维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:鳗鱼价格低于预期,日本贸易反制,投苗量不及预期,重大食品安全事件,突发大规模不可控疫病等。