涛涛车业(301345):高尔夫球车等新品加速放量,实现营收、利润快速增长-公司年报点评

事件:公司披露2023年年报。1)2023年公司实现营业收入21.44亿元,同比+21.44％,归母净利润2.80亿元,同比+36.09％,扣非归母净利润为2.70亿元,同比+32.00％。2)2023Q4单季度,公司实现营业收入7.97亿元,同比+42.10％,归母净利润0.76亿元,扣非归母净利润0.75亿元。3)24Q1:营业收入为5.20亿元,同比+49.06％,归母净利润为0.51亿元,同比+45.89％。公司一季报业绩处于预告上限。

   23年盈利能力小幅提升。1)2023年公司毛利率和净利率分别为37.60％/13.08％,同比变动+1.85/1.40pct;其中,23Q4单季度毛利率/净利率分别为31.57％/9.53％,同比-7.68pct/-2.94pct。2)24Q1单季度毛利率/净利率分别为37.47％/9.79％,同比-3.88pct/-0.21pct,环比+5.90pct/+0.26pct。

   费用率整体管控良好。:1)2023年:公司期间费用率为21.00％,同比-0.24pct。

   其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为14.69％/4.36％/-2.13％/4.09％,同比+0.30/+0.29/-1.28/+0.44pct。2)2023年Q4单季度:Q4单季度期间费用率为18.94％,同比-7.06pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为11.18％/2.95％/0.57％/4.24％,同比-5.63/-0.68/-1.02/+0.27pct。3)2024年Q1单季度:期间费用率为24.89％,同比变动-5.92pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为16.20％/5.71％/-2.66％/5.64％,同比变动-0.37/+0.20/-7.93/+2.18pct。

   公司新老产品齐头并进,产品销量快速提升。按板块拆分:①电动滑板车:实现收入7.18亿元,yoy+4.52％,毛利率42.35％,yoy+1.68pct;②电动平衡车:实现收入2.96亿元,yoy+1.78％,毛利率34.87％,yoy+0.03pct;③电动自行车:实现收入1.65亿元,yoy+111.11％,毛利率44.96％,yoy+0.45pct;④电动高尔夫球车:实现收入0.79亿元,毛利率28.26％;⑥全地形车:实现收入6.20亿元,yoy+21.21pct,毛利率34.14％,yoy+0.02pct。

   ⑦越野摩托车:实现收入1.23亿元,yoy+303.21pct,毛利率35.42％,yoy+5.80pct。

   公司不断加强成本制造端和品牌渠道端的核心竞争力,拓展销售渠道、持续打造自有品牌。公司拥有GOTRAX和DENAGO两大主力品牌,定位不同的市场细分领域,2023年自主品牌销售占比超60％,自主品牌销售使公司避免了ODM与OEM模式下对第三方订单的依赖。从产品端来看,2023年,公司的原有产品小排量全地形车、越野车、电动滑板车等产品基本实现稳步增长。同时,公司拓展的新品,电动自行车销售收入实现翻倍增长,电动高尔夫球车也打破从0到1,迅速拓展高端经销商和专业商超渠道,大排量全地形车新品300CCATV及550CCUTV已陆续收到客户意向订单,其中300CCATV在手订单已实现部分生产和出货。

   盈利预测:我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入29.99/39.33/50.56亿元,同比增长39.9％/31.1％/28.6％;归母净利润为3.77/4.45/5.59亿元,同比增长34.3％/18.2％/25.5％。可比公司2024年平均PE估值为22倍,我们考虑公司具备明显成本优势,毛利率、净利率均高于可比公司,同时,公司仍处于发展初期,新品放量速度快,产品具备性价比及渠道优势,发展空间大,成长性较好,给予公司2024年23-26倍PE估值,合理价值区间为79.35-89.70元/股(预计2024年公司EPS为3.45元),合理市值区间为87-98亿元,给予"优于大市"评级。参考PB估值,按照我们的合理价值区间,公司2023年PB为2.62-2.96倍(2024年可比公司PB均值为3.1),考虑公司成长性良好,估值具备合理性。

   风险提示:宏观经济波动风险、公司新品放量不及预期、行业竞争加剧风险等。