山东黄金(600547):自产金长期增量可期

4月26日公司披露24年一季报,1Q24实现营收189.57实现营收189.57亿元,环比+5.60％,同比+44.73％;归母净利7.00亿元,环比-28.77％,同比+59.48％;扣非归母净利7.10亿元,环比-23.98％,同比+61.53％。

   Q1金价上涨,黄金产量稳定。1Q24上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克,环比+4.05％,同期公司自产金产量11.91吨,环比-1.32％,考虑到Q1银泰黄金矿产金产量1.98吨,剔除银泰黄金后公司矿山Q1产量为9.93吨。Q1公司外购金产量19.90吨,环比+64.39％,小金条产量7.15吨,环比-24.24％。Q1公司营收环比+5.60％至189.57亿元,营业成本环比+12.67％至161.96亿元,毛利润环比-22.81％至27.61亿元,所得税费用环比+187.85％至3.16亿元,主因子公司盈利增长计提所得税增加,归母净利润环比-28.77％至7.00亿元。

   深化费用管理,提升利润空间。Q1公司营业税金及附加/销售收入环比降低0.73个百分点至1.54％,销售费用率环比降低0.11个百分点至0.21％,管理费用率降低0.79个百分点至3.17％,研发费用率降低0.43个百分点至0.50％,财务费用率降低0.73个百分点至1.76％。

   费用管理持续优化,提升公司利润空间。自产金产量增长可期。23年公司唯一停产矿山玲珑金矿玲珑矿区已经于24年1月获得基建批复,目前正在进行工程建设,力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产;公司持续推进焦家矿区(整合)金矿资源开发、新城金矿资源整合开发、卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿工程建设,上述项目建成后将分别贡献黄金年产量18.85/7.77/8.44吨;公司拟收购西岭金矿探矿权,当前正在办理西岭金矿探矿权转让手续,根据矿权评估报告,西岭金矿正常生产年份产量为13.39吨,将大幅提升公司自产金水平。

   预计公司24-26年营收分别为770/859/921亿元,实现归母净利润分别为37.97/60.34/71.74亿元,EPS分别为0.85/1.35/1.60元,对应PE分别为35.34/22.24/18.70倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   黄金价格波动风险;项目建设不及预期;安全环保管理风险。