汤臣倍健(300146):24Q1高基数下承压,全面深化变革意图长远-公司点评报告

事件:公司发布2024年第一季度报告。24Q1实现营业收入26.46亿元,同比-14.87％;实现归母净利润7.27亿元,同比-29.43％;实现扣非归母净利润7.09亿元,同比-28.67％。

   分品牌来看:24Q1主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space(境内)/LSG(境外)分别实现营收15.45/3.73/1.20/2.53亿元,分别同比-17.74％/-2.06％/-29.48％/-5.08％。各品牌收入因2023年同期高基数影响存在不同幅度的下滑,其中Life-Space和主品牌汤臣倍健的受影响相对明显,我们判断或主因疫情后23Q1消费者对免疫类产品的需求带来了短期高增。

   分渠道来看:24Q1线下/线上渠道分别实现营收17.22/9.09亿元,分别同比-7.55％/-26.53％。公司线上渠道营收下滑明显,主要系线上渠道准入门槛低且电商平台多元化,行业竞争激烈集中度低,公司作为全渠道全品类布局,相较于单品类聚焦的品牌而言,短期内线上渠道发展相对承压。

   整体上毛利率与23Q1基本持平,新周期开局仍保持高销售费用,盈利水平有所承压。24Q1公司毛利率/净利率分别为69.90％/27.17％,分别同比-0.42/-6.61pct。24Q1期间费用率为36.67％,同比+8.28pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为31.20％/4.75％/1.19％/-0.47％,分别同比+6.58/+1.45/+0.28/-0.02pct。公司处于新三年规划开局阶段,24Q1净利率下滑明显,主要受到公司销售费用率和管理费用率上行的影响。为实现市场份额提升的新周期核心目标,我们预计未来短期内公司将维持费用投放力度,助力强品牌战略实施,助力向强科技企业转型。

   2024年是公司新三年规划开局之年,也是全面深化变革之年,期待由"变革"逐步走向"兑现"。1)产品升级方面,公司24年聚焦重点品类,公司会针对两款主要产品蛋白粉和健力多进行迭代升级,其中健力多的升级产品已推出,目前已开始对部分经销商发货,产品升级后市场反馈有待持续跟踪;2)产品创新方面,23年8月,公司针对新功能开发,在行业内率先递交"有助于维持正常的血小板聚集功能"的新功能申报及产品注册申请,目前在积极推动中,或将有望率先获批;3)渠道变革方面,公司将打造差异化多货盘、发力新零售、加强线下深度分销和渠道下沉等方式,巩固线下渠道竞争壁垒。同时公司将通过成立集团数字营销中心,搭建全网数字媒介中台、会员数字化平台,强化集团电商整体策略,赋能全渠道高质量增长;4)品牌治理方面,公司通过进一步强化品牌事业部全周期管理能力,增强品牌对业务的驱动作用,赋能全渠道业务增长。

   投资建议:我们认为,2024年公司按照"多品牌大单品全品类全渠道单聚焦"的战略方向,全面深化改革,短期承压不改中长期强品牌持续投入带来的市场集中度提升趋势。我们预计公司2024-26年可实现归母净利润18.25/20.54/23.15亿元,同比增长5％/13％/13％,EPS分别为1.07/1.21/1.36元/股,对应PE分别为15X/13X/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场需求不及预期风险、公司新品推广不及预期风险、市场竞争激烈程度加剧风险、食品安全风险。