敷尔佳(301371):线上直销占比提升,加码研发夯实长期竞争力

事件:公司发布2023年年报与2024年1季报:2023年营收19.34亿元(同比+9.3％),归母净利润7.49亿元(同比-11.6％),扣非归母净利润7.28亿元(同比-5.1％);2024Q1营收4.09亿元(同比+9.7％),归母净利润1.52亿元(同比-4.8％),扣非归母净利润1.42亿元(同比-5.3％)。

   收入增长稳健,线上直销占比增加公司营业收入增长主要驱动来自于线上直销收入持续增长,净利润下降主要源于线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用折旧与摊销增加以及持续加大研发投入。2023年综合毛利率82.2％(同比-0.84pct),销售费率27.5％(同比+5.48pct),管理费率4.67％(同比+1.98pct),归母净利率38.76％(同比-9.13pct)。2024Q1综合毛利率81.4％(同比-1.23pct),销售费率32.6％(同比+9.26pct),管理费率5.36％(同比-0.67pct),归母净利率37.09％(同比-5.62pct)。

   械品稳健、妆品发力,渠道广度与深度并进1)产品端:敷尔佳医用透明质酸钠修复贴已形成了领先的市场地位,公司于2022年推出II类医用胶原蛋白敷料,搭建透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动的策略;随着护肤品牌竞争以及护肤教育的加深,消费者更加注重产品的成分、功效及安全性,公司陆续推出"美白面膜"、"清痘面膜"、"熬夜面膜"、"抗皱面膜"等。2)渠道端:公司采用线上线下渠道协调发展,线上渠道稳定天猫现有优势,拓展新平台实现突破;同时公司积极拓展直播带货销售模式,为直营店铺输送客户;此外公司线下实体渠道经销模式快速发展,成为线下收入的新增长点。

   盈利预测、估值与评级考虑到公司电商转型驱动线上较高增速,销售费率边际有一定上行,预计公司2024-2026年收入分别为21.93/24.71/27.48亿元,对应增速分别为13.4％/12.7％/11.2％;归母净利润分别为8.25/9.18/10.19亿元,对应增速分别为10.1％/11.3％/11.0％;EPS分别为2.06/2.29/2.55元/股。依据可比公司估值,给予公司2024年20倍PE,对应目标价41.23元人民币,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;新品推广不及预期;线下复苏不及预期;流量成本大幅上升