时代电气(688187):盈利改善,轨交装备增长明显

投资事件:公司披露2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入39.25亿元,同比增长27.20％;实现归母净利润5.68亿元,同比增长30.44％;实现扣非净利润4.61亿元,同比增长44.85％。

   业绩增长稳健,轨交业务高增。分板块来看,公司轨道交通业务收入21.20亿元,同比增长43.74％,各细分业务均实现较快增长,其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入16.17/2.95/1.43亿元,同比增长28.95％/468.37％/42.00％。新兴装备业务收入17.69亿元,同比增长13.18％,其中功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/工业变流/海工装备收入8.34/3.75/2.98/2.02亿元,同比增长22.44％/10.82％/18.35％/15.39％,传感器件收入0.60亿元,同比下降48.62％。公司合同负债规模稳中有升,24Q1较2023年末增加1.25亿元至8.66亿元。

   净利率环比改善,期间费用率整体稳定。24Q1公司毛利率为34.06％,同比/环比+1.64pct/-2.45pct,主要由于产品结构变动所致;净利率为14.71％,同比/环比+0.21pct/+1.09pct。费用端基本持平,24Q1公司销售/管理/财务费用率为6.41％/4.46％/-1.25％,同比+0.66pct/-0.49pct/+0.32pct;研发费用率为11.65％,同比-0.38pct。

   轨交装备业务受益行业复苏及大规模设备更新。铁路客流复苏超预期,今年一季度全国铁路发送旅客10.14亿人次,日均发送旅客1114.7万人次,同比增长28.5％。其中春运累计旅客发送量较2019年同期增长18.8％;清明小长假期间累计旅客发送量比2019年同期增长19.6％。同时,铁路车辆庞大存量存在更新维保需求,24年高级修首次招标323列,超过23年全年,其中三级修28列,四级修93列,五级修202列。后续高铁动车组新造及维修需求将共振向上。今年2月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本,将加速老旧内燃机车改造,拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头,产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型,市占率保持前列,轨交行业景气复苏背景下,公司全年轨交装备业务有望释放业绩弹性。

   产能扩张进展顺利,新兴装备业务持续发力。23年公司新兴装备业务毛利率回升至28.19％,收入占比40.06％,24Q1新兴装备业务收入占比进一步提升至45.07％。公司IGBT模块市占率领先,半导体三期项目迅速推进,宜兴产线已完成主体工程封顶。随着公司产能逐步投放,以及产能利用率和良率的持续提升,新兴装备业务将保持高成长性。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润38.29亿元、44.11亿元、49.00亿元,对应EPS为2.71、3.12、3.47元,对应PE为18倍、16倍、14倍,维持推荐评级。

   风险提示:固定资产投资不及预期的风险,新产品拓展不及预期的风险,市场竞争加剧的风险等。