值得买(300785):Q1亏损但营收延续增势,深化AI赋能-年报点评

24Q1归母净亏损2271万元,毛利率同比下滑值得买发布23年报＆24年一季报,2023年实现营收14.52亿元(yoy+18.17％),归母净利7477.53万元(yoy-11.92％),扣非净利6303.91万元(yoy-5.59％)。24Q1实现营业收入2.96亿元(yoy+16.85％,qoq-39.85％),归母净利润-2271.19万元。Q1亏损主因:1)电商季节性原因,且业务结构同比变化使得毛利率同比下降;2)24Q1研发费用4210万元,同比增长30％,后续有望通过AI/效率的提升和出海显现出成果;3)Q1产生公益性捐赠1000.5万元。考虑公司毛利率下滑,研发费用持续投入,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2025年归母净利分别为1.4/1.8亿元(前值1.9/2.4亿元),新增26年归母净利预测2.0亿元。24可比公司Wind一致预期PE均值为25倍,考虑公司积极布局AI,平台用户仍有增长空间,给予公司24年30倍PE,目标价21.11元(前值27.36元),维持"买入"评级。

   新业务收入增速较高,AI赋能平台内容生产23年"什么值得买"产生收入为9.5亿元,同增7.55％,在营业收入中占比为65.74％,23年"什么值得买"内容发布量同增38.79％,其中机器贡献内容(AIGC)同增150.58％,占比达36.66％。2023年平台MAU为3,928.97万人,同增1.02％。注册用户数2,889.68万,同增9.5％。"什么值得买"及相应的移动应用确认GMV达209.18亿,同增1.23％,此外,新业务(包括媒体匹配的全链路服务,代运营业务)产生收入为5.0亿元,同增45.79％。预计随着AIGC赋能,平台运营效率及内容丰富度有望提升,后续用户增长值得期待,新业务有望持续贡献业绩增量。

   毛利率下滑主因营收结构变化,期间费用率有所降低2023年公司毛利率48.37％,yoy-5.61pct,主要因较低毛利的创新业务收入增长较快。期间费用率41.89％,yoy-1.30pct,其中销售费用率18.55％,yoy-1.10pct;管理费用率12.49％,yoy+0.25pct;研发费用率11.32％,yoy-0.34pct。24Q1毛利率42.28％,yoy-7.14pct;24Q1期间费用率45.67％,yoy-2.95pct,其中销售费用率17.42％,yoy-3.26pct;管理费用率14.41％,yoy-0.51pct;研发费用率14.21％,yoy+1.47pct。

   加速落地AIGC多场景应用,"小值AI购物助手"上线23年公司自主研发了值得买消费大模型,并基于此在"什么值得买"App内上线了"AI评论机器人"、"AI购买建议"、"ZDM-copilot创作者工具"等一系列应用。2024年2月,新功能"小值AI购物助手"上线。预计后续AI持续在从降本增效和创新增长两个方面赋能公司业务。

   风险提示:GMV增长不及预期,电商行业政策风险,AI投入及转化低于预期,买量成本提升等。