润丰股份(301035):24Q1业绩基本符合预期,战略规划稳步推进带来长期增长动力

公司发布2023年报:报告期内,公司实现营收114.85亿元(YoY-21％),实现归母净利润7.71亿元(YoY-45％),实现扣非归母净利润7.62亿元(YoY-46％),销售毛利率21.19％(YoY+0.95pct),净利率7.40％(YoY-2.89pct)。

   其中,23Q4单季度实现营收29.66亿元(YoY+17％,QoQ-15％),实现归母净利润0.49亿元(YoY-54％,QoQ-83％),实现扣非归母净利润0.46亿元(YoY-56％,QoQ-85％),符合业绩快报。23Q4公司销售毛利率17.05％,同、环比分别变动-0.11ct、-8.21pct,净利率2.50％,同、环比分别变动-3.07pct、-6.83pct。费用方面,23Q4销售、管理、财务、研发分别为1.99、1.57、0.10、0.58亿元,环比分别变化+1.15、+0.27、-0.89、-0.56亿元。同时公允价值变动收益0.64亿元,投资收益-0.65亿元,计提资产、信用减值损失合计0.37亿元。公司拟定2023年度利润分配方案:向全体股东每10股派发现金股利10元人民币(含税)。

   公司发布2024年一季报:报告期内,公司实现营收26.93亿元(YoY+21％,QoQ-9％),实现归母净利润1.53亿元(YoY-16％,QoQ+209％),实现扣非归母净利润1.51亿元(YoY-17％,QoQ+230％),单季度业绩基本符合预期。24Q1公司销售毛利率20.10％,同、环比分别变动-1.35pct、+3.05pct,净利率6.14％,同、环比分别变动-2.52pct、+3.64pct。费用方面,24Q1销售、管理、财务、研发分别为1.36、0.95、0.74、0.36亿元,环比分别变化-0.63、-0.62、+0.64、-0.22亿元,同时计提信用减值损失0.16亿元。

   2023年原药价格逐步探底,公司通过渠道、库存管理维持利润率稳定,行业低谷期C端业务快速发展抢占市场份额。根据中农立华农药原药价格指数,截至2023年12月31日,中农立华原药价格指数报80.19点,同比去年大幅下跌37.5％,大吨位品种诸如草甘膦(YoY-48％)、草铵膦(YoY-62％)、烯草酮(YoY-56％)、2,4-D(YoY-45％)、氯虫苯甲酰胺(YoY-45％)、丙硫菌唑(YoY-64％)、嘧菌酯(YoY-39％)等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。根据公司年报数据披露,2023年公司除草剂营收84.23亿元(YoY-31％),毛利率18.47％(YoY-1.27pct);

   杀虫剂营收15.44亿元(YoY+54％),毛利率32.88％(YoY+9.43pct);杀菌剂营收13.75亿元(YoY+72％),毛利率22.20％(Yo-0.25pct)。分销售模式看,2023年ModelA+ModelB营收76.00亿元(YoY-28％),毛利率17.24％(YoY+0.08pct);ModelC营收38.84亿元(YoY+1％),毛利率28.90％(YoY+0.23pct)。原药价格同比大幅下滑情况下,公司ModelC收入占比提升至33.82％(YoY+7.11pct),行业低谷期公司大力发展C端抢占份额逻辑得到验证;同时从公司2023年产品利润率的表现说明,虽然制剂端受益原药跌价有限,但公司依旧可以凭借渠道和库存管理保持稳定的毛利率(23Q4整体毛利率下滑主要是年底降价冲击全球营收前十)。自23H2原药价格基本触底后,公司持续加大库存,截至2024年一季报,存货达34.80亿元,较23年中报增加15.03亿元。但值得注意的是,C端业务的发展也使得公司账期有所拉长,2023年应收账款天数、存货周转天数同比增长,导致经营性现金流为负。

   聚焦进一步完善全球营销网络,全面加码并提速全球登记布局;研发创新支撑先进制造,合作共赢迈向产业价值链高地。依托"轻架构、快速响应"服务模式,传统出口和境外自主登记相结合的销售模式,公司不断加大有价值的产品登记投入,以有价值且丰富完善的产品组合构建具有吸引力的快速进入平台,在做好已有目标国市场的业务深耕的同时,持续完善全球营销网络。根据公司公众号披露,2024年3月,公司完成收购一家位于美国德克萨斯州休斯顿附近的农化制剂工厂,加速美国市场的开拓。截至2023年12月31日,公司共拥有境内外农药登记证6000余项。在原药制造方面,报告期内,1个国内首创工艺单线多产品项目目前已正常生产运行;2个原药产品全流程连续化项目已完成开发,具备实施条件,其中一个正在实施;2个原药产品于2023年下半年完成开发,2024年具备实施条件;1个原药产品预计2024年下半年完成开发,2025年具备实施条件;2个原药产品预计2024年完成中试。

   同时,面对大吨位的活性组分,公司积极与国内原药制造商达成战略合作,依托原药厂商低成本产品,以及润丰持续完善的海外销售渠道,实现原药与制剂厂商在海外市场的合作共赢。

   投资分析意见:维持公司2024-2025年归母净利润预测为10.10、13.23亿元,新增2026年归母净利润预测为17.00亿元,当前市值对应PE分别为15、12、9X,随着战略规划的坚定推进,看好公司长期成长,维持"买入"评级。

   风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)汇率变动风险;3)产品出口退税政策变动;4)主要农药进口国政策变化等。