珠江啤酒(002461):1Q24吨价实现高增,归母净利率升幅较大

珠江啤酒披露2024年一季报,公司1Q24实现营收11.1亿元,同比+7.0％,实现归母净利润/扣非归母净利润1.2/1.0亿元,同比+39.4％/+45.8％。公司1Q24销量增速放缓,吨价实现高增。毛利率稳步向上,资产减值损失减少,归母净利率升幅较大。展望未来,公司啤酒主业有望延续量价齐升态势,与文化产业的协同发展情况值得关注。预计公司24-26年EPS为0.33、0.37、0.42元,维持增持评级。

   支撑评级的要点

   1Q24销量增速放缓,吨价实现高增。1Q24公司实现营收11.1亿元,同比+7.0％,销量/吨价分别同比+0.8％/+6.2％至26.4万千升/4201元。高基数下公司1Q24销量增速有所放缓。其中,高档啤酒产品销量同比+15.1％。随着高档产品对中低档产品的替代,公司1Q24吨价实现高增。

   毛利率稳步向上,资产减值损失减少,归母净利率升幅较大。1)成本端,公司仍面临一定压力,1Q24吨成本2431元,同比+3.8％,或因部分产品为2023年的高成本库存所致。但在产品结构持续升级的拉动下,公司1Q24毛利率同比仍稳步提升1.3pct至42.1％。2)费用端,1Q24公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.3/-0.4/-0.3pct至16.6％/8.0％/3.1％。我们预计公司加大了1Q24营销活动力度,销售费用率有所提升。管理、研发费用率随着营收的提升逐步下降。财务费用上,随着利息收入趋于稳定,公司1Q24财务费用同比小幅下降0.04亿元至-0.4亿元。3)盈利水平上,由于存货跌价准备计提减少,公司1Q24资产减值损失同比减少0.13亿元。在结构升级与资产减值损失减少的带动下,公司1Q24归母净利率同比高增2.5pct至10.9％。

   啤酒主业有望延续量价齐升态势,关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况。我们认为,啤酒行业结构升级趋势本质不改,公司在营销改革的带动下,持续深化"3+N"品牌战略,加速对创新渠道的渗透,啤酒主业有望延续较快增速。同时随着澳麦双反税的取消,公司面临的原材料成本压力在2024年有望得到显著改善。长期来看,公司现金储备充足,如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展,将有助于提升资产的使用效率,值得关注。

   估值

   我们维持此前的盈利预测,预计公司2024-2026年EPS为0.33、0.37、0.42元,同比+16.2％、+14.0％、+12.3％,对应2024-2026年PE估值为25.4/22.3/19.8倍,维持增持评级。

   评级面临的主要风险

   渠道库存超预期、原材料成本波动。