天安新材(603725):鹰牌逆势增长,盈利能力稳步提升

公司2023年实现营业总收入31.42亿元,同比增加15.67％;扣非前/后归母净利润分别盈利1.21亿元/0.73亿元(22年同期分别亏损1.65亿元/1.80亿元);基本EPS为0.57元/股(22年同期为-0.79元/股);加权平均ROE为19.40％(22年同期为-27.75％)。

   公司2024年一季度实现营业总收入5.26亿元,同比下降1.99％;归母净利润1226.57万元,同比增加50.98％,扣非后归母净利润1006.77万元,同比增加368.56％;基本EPS为0.056元/股,同比增加43.59％,加权平均ROE为1.69％,同比提高0.15pct。

   建筑陶瓷业务逆势增长,盈利质量稳步提升。2023年公司收入同比增加15.67％至31.42亿元,归母净利润同比扭亏为盈。分产品看,2023年,除人造革业务收入同比-13.06％以外,公司其余业务均实现正增长;其中,建筑陶瓷业务维持高增速,外购产品和自制产品的收入分别同比+21.28％/+18.89％至12.50亿元/3.20亿元;汽车内饰饰面材料收入同比+15.49％至4.87亿元;

   低基数的整装业务收入实现同比+143.76％的增长至4794.75万元;薄膜/建筑防火饰面板材/家居装饰饰面材料收入分别同比+13.13％/+3.54％/+5.45％至4.08亿元/2.62亿元/2.52亿元。分季度看,2023年Q1-Q4单季度营收分别同比+8％/+12％/+21％/+19％,单季度扣非后归母净利分别同比+302％/+72％/+2148％/+110％,总体看营收增长稳定,盈利能力持续回升。2024Q1公司实现营业总收入5.26亿元,同比-1.99％;归母净利润1226.57万元,同比+50.98％,主要受益于产品结构改变,高毛利产品销量占比提升。

   降本增效提高利润率,保持优秀现金流。2023年公司销售净利率/毛利率为4.92％/22.43％,同比+12.43pct/+1.75pct,盈利能力显著改善。24Q1销售净利率/毛利率分别为2.45％/21.25％,同比+0.53pct/+0.24pct。费用率方面,2023年期间费用率同比-1.19pct至18.09％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.26％/5.65％/3.79％/1.39％,所有费用率均同比下降;24Q1公司期间费用率同比-0.42pct至18.79％,费用把控总体较优。公司注重"现金为王",2023年/24Q1经营性现金流净流入分别为1.91亿元/1124.86万元。

   夯实主业板块,布局整装产业链。(1)家装业务板块:国内建筑陶瓷行业市场需求缩减,行业去库存、去产能压力加大,中小规模建陶企业加速退出。

   公司于2021年收购的鹰牌公司拥有近五十年历史,是中国陶瓷著名品牌,具有较高的行业地位和较强的市场竞争力,通过OEM轻资产的模式,在陶瓷行业去产能的过程中实现逆势增长,市占率有望进一步提升。公司以鹰牌瓷砖和天汇建科在家装、公装的渠道资源,拉动建筑陶瓷以及高分子复合饰面材料等产品的销量,已经形成"营销前台、赋能中台、支持后台"的三维协同组织架构,并有助于推动整装泛家居业务创新。(2)汽车业务板块:2023年,我国汽车产销量分别完成3016万辆和3009万辆,同比增长11.6％和12％,创历史新高。公司的汽车内饰产品竞争力和市场占有率在汽车内饰行业领域均处于较为领先的地位,未来有望持续受益于汽车行业高景气。

   维持"增持"投资评级。公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业,重点围绕泛家居产业链。鹰牌瓷砖经营效益显著改善,瑞欣防火板助力打开医疗旧改新领域。考虑到瓷砖和汽车内饰行业价格竞争加剧,我们略下调对公司的盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为0.74元、0.95元,对应PE分别为12.3x、9.5x,维持"增持"投资评级。

   风险提示:地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格大幅度上涨、新业务和新市场拓展不及预期、瓷砖行业价格竞争加剧的风险、新收购资产商誉减值风险。